电科院(300215):经营环境向好 十四五迈向新征程

类别:创业板 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:王玮嘉/黄波 日期:2021-04-26

  2020 年业绩与快报一致,1Q21 业绩恢复高速增长公司2020 年实现营收/归母净利润7.02/0.87 亿元(均与业绩快报一致),同比下降13/48%,收入下滑主要系疫情影响,同时建设项目陆续完工转固,折旧费用同比增长12%,进一步拖累净利润。疫情逐步受控以来,检测需求持续复苏,公司1Q21 收入同比增长91%至1.83 亿元,高经营杠杆撬动归母净利润录得0.22 亿元(1Q20:-0.43 亿元)。公司年报披露,内蒙古案件已被撤销,公司的经营环境持续向好,我们预计21-23 年归母净利为2.51/3.26/4.20 亿元,给予21 年33x 目标PE,目标价10.89 元,维持“买入”。

      2020 年高压/低压电器检测收入同比下滑13/18%分业务看:1)低压电器检测:营收1.09 亿元(同比-18%),营收占比15.5%(同比-1.0pct),低压检测下游需求相对稳定,增量空间来自输配电网建造及产品的更新换代;2)高压电器检测:营收5.40 亿元(同比-13%),其中高压及核电电器抗震性能试验系统/12kV 直流试验系统项目收入分别同比增长31/122%,其余项目收入均有所下滑。受益于特高压重启和新能源(风光核电)/军工/汽车电子电气检测需求向好,且公司目前正在积极开拓市场,高压检测有望自2021 年恢复并持续增长。

      1Q21 收入/归母净利润较1Q19 增长18/39%,经营环境持续向好电器检测行业是典型的重资产行业,公司过去数年的高投入造就了其在此领域达成多项世界第一, 主要成本为折旧和人工成本(2020 年两者占成本比例70%/20%)。公司1Q21 收入1.83 亿元,同比增长91%,较1Q19 增长18%,高运营杠杆带动归母净利润较1Q19 增长39%。此外,公司年报披露,公司已于近期收到《呼和浩特市公安局赛罕区分局撤销案件决定书》,表明由涉嫌犯罪团伙炮制的假案已被撤销。我们认为公司的经营环境持续向好,十四五期间有望加大市场开拓力度,且大部分建设项目将于2021 年完成,折旧费用预计于2022 年达到最高,公司将由高投入向利润高增长蜕变。

      维持“买入”评级,目标价10.89 元

      公司1Q21 收入同比高增,我们认为疫情的不利影响已基本消除,考虑到公司2020 年收入低于我们的预测(8.10 亿元),我们调整21-22 年收入增速,预计21-23 年归母净利润为2.51/3.26/4.20 亿元(21-22 年前值:2.56/3.37亿元),对应EPS 分别为0.33/0.43/0.55 元,参考可比公司21 年Wind 一致预期PE 中值33x,给予公司21 年33x 目标PE,目标价10.89 元(前值:11.80 元),维持“买入”。

      风险提示:项目建设进度低于预期,市场开拓进度低于预期。