长春高新(000661):一季报业绩亮眼 生长激素恢复高增长

类别:公司 机构:华西证券股份有限公司 研究员:崔文亮/李昌幸 日期:2021-04-26

事件概述

    公司发布2021 年第一季度报告,实现营业收入22.81 亿元,同比增长37.35%;归属于上市公司股东的净利润8.75 亿元,同比增长61.21%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润8.72 亿元,同比增长60.48%;基本每股收益2.16 元。

    2021Q1 业绩表现靓丽,生长激素恢复高增长。

    2021 年Q1 公司医药企业收入、净利润持续增长,公司归母净利润8.75 亿元,同比增长61.21%。其中:

    核心子公司金赛药业实现收入18.43 亿元,同比增长49.71%;实现净利润8.78 亿元,同比增长70.02%。金赛归母净利润的贡献占比超过99%,疫情结束后生长激素恢复高增长,预计新患入组和纯销都有大幅度提升。

    子公司百克生物实现收入2.47 亿元,同比增长24.12%;实现净利润0.55 亿元,同比增长22.12%。预计百克生物的鼻喷流感疫苗在2021Q1 仍有部分产品确认收入,导致明显的业绩增长。

    华康药业实现收入1.54 亿元,同比增长20.78%;实现净利润0.11 亿元,同比增长30.17%,疫情影响已经基本消除。

    高新地产实现收入0.28 亿元,同比下降70.60%;实现净利润0.04 亿元,同比下降60.87%。

    生长激素恢复高增长,利润率依旧延续高位。

    2021 年Q1 上市公司整体毛利率及净利率依旧延续高位,分别为90.06%和39.64%,相较于2020 年Q4 毛利率(87.58%)提升2.49pct、净利率(38.17%)提升1.47 pct;相较于2020 年Q1毛利率(88.90%)提升1.17pct、净利率(34.49%)提升5.15pct。2020 年上半年受疫情影响,金赛药业日常线下推广不能正常进行,导致费用率较低,此前市场担心今年疫情逐步解除、公司业务正常开展下,公司费用率会显著提升从而影响公司净利润率,但从1 季报结果看,公司并未出现利润率下滑的情况,我们认为这是公司长效生长激素占比持续提升、患者用药时长提升及规模效应等带来的金赛药业毛利率持续提升。

    2021 年核心子公司金赛药业实现收入18.43 亿元,同比增长49.71%;实现净利润8.78 亿元,同比增长70.02%。而净利润率也在不断攀升,2021 年一季度净利润为47.64%,而2020 年全年、2020 年上半年以及2019 年金赛药业净利率分别为47.56%、44.54%以及40.98%。我们预计,在规模效应提升、长效占比的增加以及用药时长增长等多因素叠加下,金赛药业净利率水平得以保持不断提升。

    生长激素长期成长空间大。

    生长激素天花板高:我国有500 万矮小症患者,其中60%适用于生长激素治疗,按照10%治疗渗透率、人均6 万治疗费用测算,仅矮小症适应症峰值销售额不低于180 亿,还有至少2 倍成长空间。考虑到公司于2021 年4 月20 日正式获批的生长激素2 项新适应症(因软骨发育不全所引起的儿童身材矮小、接受营养支持的成人短肠综合征),以及后续更为丰富的成人适应症,公司长期成长天花板会更高。

    多因素推动生长激素市场扩容:1)生长激素处方医生从儿科内分泌科为主,正在逐步向大儿科、儿保科、中医儿科、成人内分泌科等科室拓展,持续开发新医生。2)生长激素知晓率较低,通过公众教育有望持续提高知晓率和就诊率。3)产品升级换代,从粉针向水针向长效升级,人均治疗费用提升。

    百克鼻喷流感疫苗放量,研发管线值得期待。

    百克生物独家产品鼻喷流感疫苗在2020 年批签发量为157 万支,产能扩建完成后将达到1000 万人份,增长潜力巨大。带状疱疹疫苗处于3 期临床阶段,预计2023 年上市,峰值净利润有望超过10 亿元。狂犬疫苗有望年内恢复批签发, 9 价HPV 疫苗、老年痴呆疫苗、人腺病毒口服疫苗等品种研发持续推进。

    投资建议

    不调整盈利预测,2021-2023 年归母净利润为41.0/51.0/61.4/亿元,对应PE 分别为47/38/32 倍,维持“买入”评级。

    风险提示

    产品销售或不及预期;新产品或新适应症研发或不及预期。