天赐材料(002709)：电解液量价齐升助力经营高速增长

　　事件描述

    　　天赐材料发布一季报，2021Q1 实现收入15.6 亿元，同比增长197%；归属母公司股东净利润2.87 亿元，同比增长591%。同时，公司预计2021H1 实现归属母公司股东净利润6.5-7.5 亿元，同比增长109%-141%。

    　　事件评论

    　　公司Q1 经营大幅增长预计主要受益电解液量价齐升：1）Q1 电动车中游产业链排产保持高景气，公司作为电解液龙头企业预计同样保持较高排产强度，根据物理化学协会数据，公司Q1 电解液出货约2.5 万吨，同比增长超200%；2）价格方面，受到供给紧张影响，电解液核心材料6F 从去年Q4 开始快速涨价，根据鑫椤资讯数据，6F 单价从最低7 万元/吨已经上涨至目前约20 万元/吨，并且电解液价格跟随实现持续快速上涨。天赐材料自产6F，判断实现电解液单吨盈利显著提升。

    　　在电解液和6F 涨价带动下，公司2021Q1 毛利率达34.33%，同比增加约3pct，考虑到运输费用计入营业成本的口径变化，实际经营毛利率增长幅度预计更大。同时，期间费用率方面，受益销售收入规模快速扩大的摊薄作用，2021Q1 公司实现期间费用率10.6%，同比改善约11pct，销售费用率一定程度受益会计口径的变化，管理、研发、财务费用率均同比实现改善。最终，公司Q1 归属母公司股东净利润同比增长速度明显超出营收的增长速度。

    　　对于2021Q2，根据公司披露的上半年业绩预测，我们计算得到2021Q2 公司归属母公司股东净利润3.6-4.6 亿元，同比增长约34%-71%，预计电解液的量价齐升推动因素依旧强劲。其中，根据公司月度排产情况，我们预计公司电解液出货3 万吨左右，考虑到6F 均价的提升以及原材料自产率提升，判断公司Q2 电解液单吨盈利较Q1 或进一步有所增长；其他业务预计仍保持较好发展趋势。

    　　展望今年，我们认为公司电解液有望迎来量价齐升且新型锂盐LiFSI 有望贡献增量。中长期看，我们依旧强调的是公司电解液凭借产业链一体化获得稳定的成本优势，有望成长为全球龙头。预计2021 年公司归属母公司股东净利润16.7 亿元，对应PE 33 倍。维持买入评级。

    　　风险提示

    　　1. 电动车行业发展不及预期；

    　　2. 电解液产业链价格出现回落。