安图生物(603658)：1Q21国内高速增长 海外边际改善

　　2020 年受疫情影响明显，1Q21 净利润大幅反弹公司2020 年实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润29.78/7.48/6.78 亿元，同比+11.1%/-3.4%/-8.3%，低于我们预期（归母净利润8.29 亿元）。其中4Q20 营业收入/归母净利润/扣非归母净利润为9.31/2.33/2.21 亿元，同比+18.4%/-1.2%/+0.2%。公司1Q21 实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润8.17/1.71/1.69 亿元，同比增长48.4%/84.2%/102.7%，在去年同期低基数下实现快速增长。我们调整盈利预测，预计2021-2023 年EPS 为2.50/3.20/4.03 元，调整目标价至149.90 元，维持“买入”评级。

    　　2020 年和1Q21 毛利率和费用率均同比降低

    　　公司2020 年销售/管理/研发/财务费用率是15.60%/4.73%/11.51%/0.70%，同比-0.86/+0.16/-0.13/-0.21pct。公司1Q21 销售/管理/研发/财务费用率是18.87%/4.62%/12.70%/0.28%，同比-2.51/-0.16/-0.08/-0.65pct。公司2020年和1Q21 毛利率为59.74%和57.46%，同比-6.82pct 和-0.45pct，我们认为2020 年毛利率降低主要是因为低毛利率的合作共建业务收入占比提高。

    　　2020 年：免疫诊断试剂持平，仪器销售增长较快公司各主营业务在2020 年均有不同程度承压：1）免疫诊断试剂2020 年收入13.97 亿元（+0.5%yoy），磁微粒化学发光仪装机约1400 台；2）微生物检测试剂2020 年收入1.99 亿元（-8.0%yoy），销售承压；3）生化诊断试剂销售1.36 亿元（+26.3%yoy），保持稳健增长；4）代理产品销售6.47亿元（+8.8%yoy），平稳增长。

    　　1Q21：化学发光试剂快速增长，继续加大流水线布局我们估计1Q21 磁微粒化学发光试剂收入同比增长60%，相较1Q19 增长45%，磁微粒化学发光仪1Q21 或实现400 台装机，我们预计全年装机量有望达到1600 台。公司计划在2021 年继续扩大流水线布局优势，我们预计2021 年装50-60 条A1 线和60-70 条B1 线。

    　　国产IVD 龙头企业，维持“买入”评级

    　　考虑到公司未来或将加大研发费用支出力度，我们调整盈利预测，预计2021-2023 年归母净利润为11.27/14.41/18.17 亿元（2021 和2022 年前值为12.43/15.87 亿元），同比增长51%/28%/26%，当前股价对应2021-2023年PE 为48x/37x/29x。考虑到公司在化学发光业务领先优势明显，我们给予公司2021 年60x 的PE 估值（可比公司2021 年Wind 一致预期PE 均值为46x），对应目标价149.90 元（前值是210.66 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：医院装机不及预期；项目收费降价超预期；国产品牌竞争加剧。