欧派家居(603833)：四季度营业收入增长靓丽 大宗渠道维持高速成长

　　核心观点：

    　　2020 年4 月22 日， 欧派家居披露2020 年年报：受到新冠疫情冲击，2020 年实现营业收入147.40 亿元，同比增长8.91%：扣非归母净利润19.35 亿元，同比增长15.14%。其中，公司四季度营业收入为50.08 亿元，同比增长25.26%，四季度维持相对较高的增速。

    　　一、橱柜业务收入略有回落，木门维持高速增长在受到新冠疫情的冲击下，橱柜业务营业收入达60.61亿元，较2019 年同期回落2.1 个百分点。毛利润率为36.2%，同比下滑0.43 个百分点。2020 年公司衣柜业务录得营业收入57.72 亿元，同比增长11.71%，在受到疫情的冲击下仍然维持相对较高的增速。其中，四季度营业收入环比和三季度基本持平，环比增速趋缓，我们认为主要是公司加大了对经销商的返利力度所致。2020 年毛利润率为39.95%，较2019年同期基本持平。

    　　2020 年公司卫浴业务录得营业收入7.39 亿元，同比增速达18.48%。四季度营业收入达2.4 亿元，同比增速为29.30%，整体维持较高增速。和卫浴类似，公司木门业务增长亮眼，营业收入上升至7.71 亿元，同比增速高达29.04%。其中四季度营业收入达2.9 亿元，同比增速达55.2%，维持强势增长。木门业务毛利润率为13.95%，较2019 年同比上升了1.57 个百分点。

    　　整体来看，随着疫情影响的逐步淡化，四季度公司各项业务均已走出疫情的影响。木门、卫浴业务在受到疫情冲击的情况下，通过渠道的扩张仍能实现较高增速，预计在长期将成为公司重要的业绩增长点。

    　　二、零售渠道营业收入平稳上行，整体渠道上有所下沉在家居行业受到疫情冲击的背景下，公司充分发挥各体店的数量来看，公司2020 年末的经销商门店达7112 家，较2019 年末净增加经销商门店50 家。整体来说，除了橱柜和欧铂丽，衣柜、木门、卫浴的渠道整体均有一定程度的下沉。

    　　整体来看，公司在疫情的冲击下，公司全方位为经销商赋能，多管齐下促进经销商全渠道布局及实现渠道下沉；此外，公司持续优化经销商渠道，促进公司线下门店效率的提升，从而推动公司木门、卫浴等业务收入的高速成长。

    　　三、营业收入平稳增长，在手订单充足支撑业绩成长2020 年，欧派家居实现营业收入147.40 亿元，同比增长8.91%。受到新冠疫情和行业竞争加剧冲击，叠加在新会计准则下运输费由销售费用改至营业成本科目核算影响，毛利润率回落至35.01%，同比下降了0.83 个百分点。

    　　预收账款+合同负债同比上升32.01%，在手订单充足，支撑未来业绩成长。整体来说，在疫情的冲击下，公司的盈利仍然维持稳健增长。随着竣工的回暖和行业景气度的提升，预计公司未来的盈利仍将维持相对较高的成长速度。