黄山旅游(600054):业绩符合预期 旅游回暖带来强确定性

类别:公司 机构:方正证券股份有限公司 研究员:芦冠宇 日期:2021-04-25

  事件:

      2021 年4 月22 日晚,公司发布2020 年业绩报告:2020 年全年实现营业总收入7.41 亿元,同比下降53.89% ;归母净利润-0.46 亿元,同比下降113.6%;扣非净利润-1.02 亿元,同比下降132.55%;基本每股收益-0.06 元,同比下降113.04%。

      2020 年Q4 单季度,公司实现营业收入2.87 亿元,同比下降22.1%,较Q3 同比降幅收窄28.12%;实现归母净利润156.3 万元,同比下降62.69%,较Q3 同比降幅收窄13.2%。

      点评:

      四季度大幅回暖,业绩基本符合预期

      受疫情影响,公司景区在2020 年1 月25 日-2 月21 日期间暂停开放,恢复营业后又有进山客流量限制约束。从接待旅客数量上来看,景区受疫情影响大,黄山景区共接待进山游客151.2万人,较2019 年减少198.9 万人,减幅56.8%;索道及缆车业务累计运送游客313.2 万人次,较2019 年减少424.8 万人,同比减少57.6%;从收入拆分来看,酒店业务收入为3.37 亿元,同比下降49.14%;索道及缆车业务为2.42 亿元,同比下降56.32%,园林开发为0.81 亿元,同比下降61.93%,旅游业务为1.7 亿元,同比下降62.76%。整体来看,公司在20Q4 实现大幅回暖,收入、利润增速较Q3 均有10%以上提升;全年实现收入7.41 亿元、归母净利润-0.46 亿元,基本符合预期。

      刚性成本维持往年水平,内部优化静待花开芬芳景区每年最大的开支在于刚性成本,包括人员费用、固定资产折旧和摊销,景区盈利能力的优化主要也来源于此。从费用上来看,2020 年公司销售费用为0.48 亿元,同比下降53.81%,主要系航班航线合作款下降和服务费佣金下降所致;管理费用支出2.97 亿元,较2019 年同期下降2.17%,随着公司完成“组织、薪酬、考核、激励、内控”五大体系改革,管理费用率有望逐步优化,提升公司盈利能力;除此之外,2020 年折旧摊销费用为1.55 亿元,与往年趋同。

      疫情雾霾散去,短期业绩恢复确定性强

      2021 年3 月15 日,文旅部发布通知,解除室内旅游场所人员限制,旅游限制政策陆续全部解除;清明假期期间,旅游出行已同比恢复至疫前90%以上;五一黄金周前瞻数据来看,据央视财经数据,五一出行高峰的4 月30 日、5 月1 日车票发售量是2019 年同期的3 倍以上,酒店、机票均价也较2019 年更高。

      旅游复苏大趋势基本确定,新冠疫苗接种大规模铺开,跨省游、周边游如火如荼展开,公司作为景区龙头,拥有丰富的自然资源禀赋,报复性消费+旅游黄金季到来,公司短期业绩恢复基本可确立。

      拓展升级+交通改善,长期具备成长空间

      长期来看,公司背靠黄山优质自然景区资源,具备较强稀缺性,交通改善提振+项目拓展升级带来公司成长空间。一方面,杭州-黄山高铁开通,目前建成及已经规划高铁线路7 条,黄山进入杭州1.5 小时经济圈,上海2.5 小时经济圈,交通改善带来沿途新客源。另一方面,“山水村窟”、“旅游+”战略落地加快推进项目建设,排云楼宾馆装修升级项目基本完成,黄山风景区狮林精舍改造项目、北海宾馆环境整治改造项目也在有序推进;黄山太平湖漂浮旅游度假村一期样板区正式启动;花山谜窟改造提升项目、花海艺境项目加速推进。

      投资建议:结合经营现状,预计2021-2023 年公司实现营业收入15.8/17.4/18 亿元,同比增速113.6%/10.1%/3.1%;归母净利润3.2/3.7/3.9 亿元,同比增速791.3%/16.9%/5.8%,对应EPS 0.44/0.51/0.54 元。首次覆盖给予“推荐”评级。

      风险提示:疫情反复风险;新项目推进不及预期;极端天气风险。