广和通(300638)2021年一季报点评:高景气延续 现金流稳健

类别:创业板 机构:中信证券股份有限公司 研究员:梁程加/黄亚元 日期:2021-04-25

  广和通2021Q1 公司实现营业收入8.60 亿元,同比+65.03%;归母净利润、扣非净利润分别为0.80 亿元、0.70 亿元,同比分别+54.35%、+49.45%。公司深耕PC、POS、车载等大颗粒的垂直行业,聚焦大客户,专注于研发创新,综合竞争力持续提升。我们持续看好公司在PC 行业的领先地位和稳健增长,亦看好公司在车载业务的不断放量。我们给予公司2021 年PE 45 倍,给予77元的目标价,维持“买入”评级,重点推荐。

      Q1 高景气延续,现金流稳健,备货继续增加。公司2021Q1 公司实现营业收入8.60 亿元,同比+65.03%;归母净利润、扣非净利润分别为0.80 亿元、0.70 亿元,同比分别+54.35%、+49.45%,PC、车载和其他物联网业务延续高景气。

      公司毛利率环比2020Q4 提升至0.32pct 至25.11%,LTE Cat 1 产品逐步放量,对毛利率的拖累将持续减小。公司Q1末存货继续环比2020Q4继续增长39.53%至7.17 亿元,在行业缺货环境下,公司的备货和交付能力为全年高增长提供支撑。公司继续保持稳健的经营模式,在大幅增加备货的情况下,经营活动现金净流入0.80 亿元,与归母净利润基本一致。

      PC 行业景气度延续,预期模组渗透率将持续提升,公司行业领先地位稳固。2020年疫情带动线上办公和在线教育等需求爆发,笔记本电脑和平板大幅增长,而疫情对生活和工作带来的影响是深远而持续的,根据IDC,2021Q1 全球PC 出货量0.84 亿台、同比+55%,延续高景气表现。在移动场景需求增加、成本下行等共同推动下,PC 的4G/5G 模组渗透率也有望持续提升。公司坚持深耕大颗粒的垂直行业,在PC 领域聚焦惠普、联想、戴尔等大客户,市场份额超过50%,领先地位稳固,PC 业务有望持续快速增长。

      车载业务将加速发展,5G 新品持续推出。车载前装无线通信模组市场空间巨大,公司通过全资子公司广通远驰拓展业务,主要向tier1 供货,2020 年已经完成验证和产品导入,实现收入0.31 亿元,预期今年将有更大收入贡献。公司在2020年通过参股公司锐凌无线,完成对全球领先的Sierra 车载前装业务的收购,虽暂未并表,但在品牌、海外市场拓展和技术方面都有望产生协同。公司基于MTK、高通的5G 新品持续推出,5G 产品认证亦加快推进,通过研发创新不断提升竞争优势。

      风险因素:PC 的4G/5G 模组渗透率不达预期的风险;模组价格下滑超预期的风险;原材料缺货加剧的风险;车载业务进展不达预期的风险;市场竞争加剧的风险;中美贸易摩擦的不确定性;汇率波动的风险等。

      投资建议:公司深耕PC、POS、车载等大颗粒的垂直行业,聚焦大客户,专注于研发创新,综合竞争力持续提升。我们持续看好公司在PC 行业的领先地位和稳健增长,亦看好公司在车载业务的不断放量。我们调整公司2021-2023 年归母净利润预测至4.15 亿/5.60 亿/7.33 亿元(原2021/2022 年预测为4.44/6.06亿元),对应EPS 预测分别为1.71/2.32/3.03 元,给予公司2021 年PE 45 倍,对应77 元的目标价,维持“买入”评级,重点推荐。