浪潮信息(000977)：业绩符合预期 控费策略显著提升净利率水平

核心观点：

    公司发布2020 年报：实现营收630.38 亿元，同比增长22.04%；归母净利14.66 亿元，同比增长57.90%；扣非归母净利14.09 亿元，同比增长75.89%，扣非净利率同比提升0.69pct，达到2.24%。公司在国内通用服务器市场份额由19 年的28.7%提升至20 年的35.6%。

    20Q4：营收175.35 亿元，同比增加30.63%；归母净利8.38 亿元，同比增加103.90%；扣非归母8.01 亿元，同比增加141.11%。

    存货与合同负债处在高位，印证行业需求依然较饱满。公司年末存货为109 亿元，处于较高水平，公司经营模式为以销定产，即通常会根据具体订单提前储备上游元器件；公司年末合同负债为40.9 亿元，较Q3 末增加18.43 亿元，达到历史最高水平，在行业生态成熟、交付周期较短背景下，预收科目增加或印证了下游需求仍然较为饱满。

    业绩大幅增长是下游需求改善与规模效应下的费用率持续降低共同作用的结果。（1）20 年Q3 以来下游大客户资本开支数据映射了国内外服务器市场较高的景气度趋势，此外，中美博弈背景下，对供应链安全的担忧也促使国内科技巨头加强了对服务器等基础设施的采购备货；（2）服务器整机制造上下游均为业界巨头，整机厂商在成本与收入端的议价力较弱，故提升规模的同时优化内部管理效率，实现费用率的持续降低是浪潮信息重要的战略目标。公司20 年控费效果显著：管理费用仅同比增长5.27%，占收入比下降0.21pct；在研发人员数量增长34%的情况下，研发费用仅增长12.26%，占收入比下降0.37pct。

    预计21-23 年业绩1.20 元、1.49 元、1.92 元/股。根据可比公司估值，维持21 年33 倍PE 的观点，合理价值39.50 元/股，“买入”评级。

    风险提示。外部环境变化对下游资本开支形成短期扰动；20 年部分客户基于防备供应链风险做了冗余采购，21 年或存在库存消化压力。