上海家化(600315)2021年Q1业绩点评:改革成效日显 业绩复苏良好

类别:公司 机构:华福证券有限责任公司 研究员:聂博雅 日期:2021-04-25

  投资要点:

      公司改革成效日显,业绩复苏良好,毛利率提升,运营效率改善。

      2021Q1公司实现营收21.1亿元,同增27.04%;归母净利1.69亿元,同增41.92%;扣非归母净利1.99亿元,同增53.05%。公司毛利率同比增长3.45%至64.77%。公司护肤产品平均售价为24.33元/支,同增15.97%;个护家清产品平均售价为8.61元/支,同增11.03%;母婴产品平均售价为13.3元/支,同增2.66%;合作品牌平均售价为23.1元/支,同增10.99%。

      公司运营效率提升,Q1营业周期为154天,同比缩短约43天。

      分品类看,个护家清营收占比最高,护肤品营收增速最快。

      个护家清(六神、家安等)实现营收9.91亿元,同增28.8%;护肤(佰草集、玉泽、典萃、高夫、双妹、美加净)实现营收5.48亿元,同增41.3%;母婴(启初、汤美星)实现营收4.89亿元,同增13%;合作品牌(片仔癀、艾合美、碧缇丝、芳芯)实现营收0.85亿元,同增20%。

      分品牌看,佰草集扭亏为赢,高端品牌双妹的收入增速最快。

      分品牌来看,佰草集扭亏为盈,1季度收入实现同比100%的增长,主要源于线下经营不善的门店清理以及线下渠道的增长。公司高端品牌双妹同比增长120%,增速最快。高夫同比增长80%。典萃收入实现同比100%增长,启初同比增长超过60%。玉泽由于去年基数较高,Q1收入增速回落。

      分渠道看,公司线下反弹势头强劲,百货渠道表现最好。

      公司线下整体同比增速超过28%,百货、CS和商超渠道报告期内分别实现170%、90%和15%的增长。线上渠道高个位数增长。

      盈利预测:公司作为国货化妆品龙头,品牌文化积淀深厚。经过渠道梳理,公司运营效率有所提升,产品推新迭代速度较快,线上渠道仍有较大发展空间。我们预测2021-2023年归母净利润为5.85、7.84、10.13亿元,当前市值对应PE分别为58、43、33倍,维持“审慎推荐”评级。

      风险提示:新品推广不及预期、公域流量竞争加剧。