三花智控(002050)：新能源高速发展 热管理乘风破浪

　　事件：公司公布2021 年一季度报告，一季度营业收入34.08 亿元，同比增长37.22%；归母净利润3.6 亿元，同比增长70.36%；扣非净利润为3.2 亿元，同比增长20.3%。Q1 毛利率为 27.24%，同比+0.77pct，净利率高达12.90%，同比+2.18pct。

    　　1、 营收、净利高速增长，成长动力强劲：一季度营业收入34.08 亿元，同比增长37.22%；归母净利润3.6 亿元，同比增长70.36%，主要系本期公司所处的制冷空调电器零部件和汽车零部件两大行业，均呈供需两旺态势。作为行业领先企业，公司各业务板块均有增长。同时，去年一季度受新冠疫情影响，业绩基数略低。期间毛利27.24%，同比+0.77pct，环比去年Q4 -5.29pct,我们认为原材料价格上涨有相关影响。此外，公司本期注重研发，增加研发人员薪酬及研发材料动力投入，研发费用1.7 亿，同比上升44.54%，占营收比重4.9%；销售，管理，研发，财务四费占比14.5%，同比+0.65pct，维持稳定状态。

    　　2、 新能源高速发展，热管理乘风破浪：今年新能源汽车持续保持高速增长，以宏光MINI、特斯拉MODEL 3 等车型为代表的新能源汽车备受消费者青睐，今年一季度继续延续了良好的发展态势。据乘联会数据显示，2021 年1-3 月国内新能源汽车累计零售销量达到43.7 万辆，相比去年同期的10.9 万辆大幅提升302.9%。随着新能源汽车快速发展，集成化热管理系统ASP 大幅提升，具备高附加值、高壁垒。公司从2017 年陆续公告拿到了不同客户的新能源电动汽车热管理零部件订单，其中包含戴姆勒，沃尔沃，宝马，蔚来等等，不断验证龙头地位，多项订单将会在未来几年逐渐兑现，实现高速增长。

    　　投资建议：公司致力于新能源汽车热管理领域，未来成长空间大。预计 21/22/23 年归母净利润 20.8/24.8/28.5 亿,对应21 年PE 为36 倍。

    　　风险提示：客户销量不及预期，新能源普及不及预期，缺芯影响车厂排产计划，竞争加剧。