长春高新(000661)：业绩超预期 生长激素维持高增长态势

　　核心观点：

    　　公司发布2021 年一季报：公司实现收入22.81 亿元（同比+37.35%，以下均为同比口径）、归母净利润8.75 亿元（+61.21%）、扣非归母净利润8.72 亿元（+60.48%），处于此前业绩预告区间中枢之上。

    　　金赛药业延续高增长态势，盈利能力获得进一步提升。分业务类型看，2021Q1 主营生长激素的核心子公司金赛药业实现收入18.43 亿元（+49.71%）、净利润8.78 亿元（+70.02%），净利润率同比提升5.69pp至47.64%，盈利能力获得大幅提升；主营疫苗业务的百克生物实现收入2.47 亿元（+24.12%）、净利润0.55 亿元（+22.12%），根据中检院披露，2021Q1 公司水痘疫苗实现批签发量247.48 万支（+9.8%）；子公司华康药业实现收入1.54 亿元（+20.78%）、净利润0.11 亿元（+30.17%），高新地产实现收入0.28 亿元（-70.6%）、净利润0.04亿元（-60.87%）。

    　　销售费用率下降明显，公司经营效率获得进一步提升。2021Q1 公司整体毛利率提升1.16pp 至90.06%，销售费用率同比下降6.62pp、管理费用率同比下降0.68pp、财务费用率同比下降0.04pp、研发费用率同比提升3.04pp，净利润率提升5.15pp 至39.64%，公司经营效率获得进一步提升。

    　　盈利预测与投资建议。公司为国内生长激素龙头企业，我们预计2021-2023 年公司归母净利润分别为40.95 亿元、51.64 亿元、64.87亿元，对应当前市值的PE 分别为47X/38X/30X。综合参考业内可比公司2021 年平均PE 以及公司本身业务情况，公司2021 年合理PE约53X，对应合理价值约536.36 元/股，给予买入评级。

    　　风险提示。生长激素市场拓展不达预期；在研产品进度不达预期；研发投入加大可能对公司业绩有所拖累