片仔癀(600436):业绩基本符合预期 “一核两翼”战略持续推进

类别:公司 机构:国投证券股份有限公司 研究员:马帅 日期:2021-04-25

  事件:公司发布 2020 年年度报告和 2021 年第一季度报告。2020年公司实现营业收入 65.11 亿元,同比增长 13.78%;实现归母净利润16.72 亿元,同比增长 21.62%;实现扣非归母净利润 15.89 亿元,同比增长 17.31%。2021 年 Q1 公司实现营业收入 20.02 亿元,同比增长 16.76%;实现归母净利润 5.65 亿元,同比增长 20.84%;实现扣非归母净利润 5.60 亿元,同比增长 21.02%。

      下半年业务快速恢复,全年业绩基本符合预期。2020 年上半年,新冠疫情对公司经营带来一定程度的冲击,业绩增长有所放缓,下半年疫情逐步稳定后,公司经营恢复正常,业绩增长明显提速。2020 年四个季度分别实现归母净利润为 Q1(4.68 亿元)、Q2(3.97 亿元)、Q3(4.64 亿元)、Q4(3.43 亿元),同比增速分别为 Q1(15.69%)、Q2(16.01%)、Q3(28.05%)、Q4(29.12%)。2020 年公司核心品种片仔癀提价驱动整体利润水平得到显著提升,全年实现毛利率45.16%,较 2019 年提升 0.92pct,实现净利率 25.95%,较 2019 年提升 1.71pct。

    2021Q1 延续增长趋势,医药制造全面复苏。2021Q1 公司业绩延续 2020 年下半年的增长趋势,营业收入同比 2020Q1 增长 16.76%,同比疫情前 2019Q1 增长 34.87%;归母净利润同比 2020Q1 增长20.84%,同比疫情前 2019Q1 增长 39.80%;毛利率为 48.27%,同比提升 0.29pct,净利率为 29.51%,同比提升 1.60pct。其中,整个医药制造板块实现营业收入 9.72 亿元,同比增长 25.22%,毛利率为78.49%,同比提升 1.07pct,其中肝病用药、心血管用药、呼吸系统用药、皮肤病用药的营业收入同比增速分别为 20.55%、30.99%、30.53%、324.13%。

      “一核两翼”战略持续推进,创新营销拓展全国市场。公司“一核两翼”大健康发展战略持续推行:(1)在医药工业板块,2020 年公司核心产品片仔癀提价增厚公司利润,肝病用药实现营业收入 25.39 亿元,同比增长 16.44%;(2)公司继续加强以日化产品、保健食品为两翼的业务发展,2020 年日化业务实现营业收入 9.05 亿元,同比增长 42.49%。截止 2020 年末,公司已开设超过 200 家体验馆,基本形成了覆盖全国的营销网络,有利于终端销售放量,2021Q1 公司在东北地区、华北地区、西南地区、华中地区分别同比增长 113.17%、79.03%、72.33%、57.99%,逐渐形成以华东地区为根基、创新式营销向全国地区辐射的局面。

      投资建议:我们预计公司 2021-2023 年的收入分别为 79.30 亿元、95.74 亿元、114.67 亿元,归母净利润分别为 20.85 亿元、25.94 亿元、31.54 亿元,对应的 EPS 分别为 3.46 元、4.30 元、5.23 元,对应的 PE 分别为 99.8 倍、80.2 倍、66.0 倍,维持增持-A 的投资评级。

      风险提示:主要原材料价格波动,日化业务发展不及预期。