隆基股份(601012)：一季报大超预期 龙头地位稳固

　　4 月20 日，公司发布2020 年报和2021 年一季报。2020 年公司实现营业收入545.83 亿（同比增加65.92%），实现归母净利润85.52 亿元（+61.99%）；2021 年Q1 实现归母净利润25.02 亿元（+34.24%），业绩超预期。

    　　核心观点

    20 年硅片盈利稳，组件高增长。分板块看，硅片板块生产58.9GW，外销31.84GW，实现收入155.13 亿（+12.60%），毛利率为30.36%（-1.37pct)，业绩相对稳定；组件板块出货23.96GW（+223.98%），出货量大幅增加，实现收入362.39 亿元（+139.83%），毛利率为20.53%（-4.04pct），贡献了较大业绩增幅。2020 年全年，公司硅片、组件出货量均位列市场第一， 21Q1 硅片盈利超预期，利润同环比均增长。Q1 公司归母净利润为25 亿，扣非后为24.2 亿（同比增加37.5%，环比增加13.7%）；其中硅片环节受益于较好的格局和较紧缺的供需关系毛利率预计仍维持30%+，预计贡献13-14 亿利润；组件受到硅料和大宗商品大幅涨价影响，盈利有所下滑，毛利率预计在15%左右，贡献9-10 亿利润（含自用硅片），单电池组件微利。

    产能加速扩张，垂直一体化打破成长边界。截至2020 年底，公司硅片/电池/组件产能为85/30/50GW，预计2021 年底分别达到105/38/65GW，21 年全年出货量目标80/40GW（含自用），继续维持高增长。我们认为，一体化是打破单环节成长边界的重要手段，公司凭借技术创新、高效运营和精益生产，维持硅片龙头同时晋升组件龙头，充分证明其优秀的管理能力和拓展能力；公司在电池环节亦逐步发力，除了产能快速增加，还在新技术上联合相关设备厂开发，并在BIPV、氢能等领域前瞻卡位，公司超强的阿尔法有望延续，构筑长期综合能力下的深厚护城河。

    　　财务预测与投资建议

    我们预测公司2021-2023 年每股收益分别为3/3.87/4.43 元（原预测2021-2022 年为3.10/3.77 元，主要下调组件毛利率，上调出货量），考虑公司龙头地位和较大的扩产规划，参考可比公司估值，我们认为目前公司的合理估值水平为2021 年的33 倍市盈率，对应目标价为99 元，维持买入评级。

    　　风险提示：光伏装机不及预期；上游原料涨价超预期。