分众传媒(002027)2020年报及2021年一季报点评：在线教育监管政策影响有限 看好公司未来成长空间

　　事项：

    　　公司近日发布 20 年年报及 21 年一季报：20 年全年，公司实现营收 120.97 亿元，同比微降 0.32%，实现归母净利润 40.04 亿元，同比增长 113.51%。21 年一季度，公司实现营收 35.93 亿元，同比增长 85.35%，实现归母净利润 13.68元。同时，公司对 21 年上半年业绩做出预告，预计 21 年 H1，公司归母净利润为 28.3-29.8 亿元，即 21 年 Q2 归母净利润为 14.6-16.1 亿元，同比增长86.5%-105.7%。

    　　评论：

    　　收入端：楼宇业务快速反弹，影院媒体正从疫情影响中恢复。楼宇：20Q1-21Q1楼 宇 收 入 分 别 为 18.3/26.2/32.4/38.9/32.4 亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为-12.2%/0%/19.8%/47.0%/77.5%。随着 20Q2 以来宏观经济的整体回暖，公司楼宇业务渐入佳境。影院：20Q1-21Q1 影院收入分别为 1.0/0.43/0.15/3.18/3.39 亿元。我们认为，随着国内外优质影片供给的逐步恢复，影院广告业务有望随之好转。

    　　成本端：降本增效效果显著，点位保持谨慎扩张。20 年公司营业成本 44.5 亿元，同比下降 33.1%。租赁成本共下降 17.4 亿元，其中影院租赁成本由于疫情期间未发生而下降 10.4 亿元。楼宇租赁成本下降约 7 亿元，公司年内继续对楼宇点位资源进行优化，楼宇资源 20 年末共 237.1 万块（其中 68.3 万块电视资源，海报资源 168.8 万块），较 19 年末的 248.9 万块（其中电视资源 70.9万块，海报资源 178 万块）有所下降。21Q1 楼宇资源小幅扩张至 239 万块，且 21Q1 使用权资产同样小幅增长 6%，我们认为 21 年公司将在对现有点位资源优化的基础上，恢复谨慎的点位扩张战略。

    　　收入结构持续优化，在线教育监管政策对公司影响有限。公司收入结构保持持续改善，日常消费品客户占比（楼宇+影院）从 2019 年的 33.95%提升至 2020年的 37.18%，日消品客户占比的提升将有望平滑公司业绩波动性。而对于在线教育投放监管政策对公司的影响，根据 CTR 数据，21 年 2 月电梯 LCD 广告投放前十大客户已经没有在线教育企业，在线教育整体占比较为有限，且我们认为对于单一品类的投放大幅放缓，公司有能力依托强有力的销售团队和优质点位的稀缺性弥补受到的损失。

    　　盈利预测、估值及投资评级：我们预计公司 2021-2023年实现归母净利润 64.47、75.60、90.08 亿元，同比增加 61.0%、17.3%、19.2%，对应 EPS 0.44、0.52、0.61 元。我们认为目前公司所处行业竞争格局缓和，行业整体景气度较高，看好公司作为稀缺的优质线下流量入口未来的成长性。可比公司 21 年 PE Wind一致预期中值为 26X，考虑到公司行业地位和行业景气度，应给予一定估值溢价，给予 21 年 PE 30X-35X，对应目标价区间 13.17-15.38 元，首次覆盖，给予“推荐“评级。

    　　风险提示：宏观经济复苏程度不及预期，市场竞争加剧，智能屏推广速度不及预期，上游客户行业政策风险等。