当升科技(300073)2021年一季报点评：正极业务量利大幅提升 拟募资加速扩产

　　Q1 归母净利1.5 亿，处业绩预告上限，扣非利润1.15 亿，符合市场预期。2021 年Q1 公司实现营收12.64 亿元，同比增加203.94％，环比增长9.4%；归母净利润1.49 亿元，同比大增353.48%，环比增长24.02％，此前预告归母净利1.2-1.5 亿元，本次处业绩预告上限；Q1 扣非归母净利润1.15 亿元，同比增长152.19%，环比上升591%，符合预期，其中主要为收到比克货款后的减值准备转回；盈利能力方面，Q1 毛利率为19.23%，同比上升1.69pct，环比增0.7pct；归母净利率11.8%，同比上升3.89pct，环比增1.39pct；Q1 扣非净利率9.09%，同比略下滑，环比增7.65pct，主要系提前计提部分年终奖及年金影响。

    Q1 满产满销，正极量利齐升。公司2021 年Q1 满产满销，我们预计一季度公司出货近9000 吨，环比微降。我们预计Q1 扣非单吨净利在1.2-1.3 万/吨，环比持平微增。全年看，我们预计公司21 年销量有望达5 万吨，同比翻番，其中海外出货占比预计达60%，SK 专利纠纷解决，全年预计贡献2 万吨左右需求，高镍产品已供应某国际大客户，月出口百吨以上，下半年将大规模放量，其中高镍产品占比将持续提升至20%以上，产品结构优化。盈利能力来看，21Q1 原材料价格跳涨，带动正极材料价格提升，我们预计公司受益于低价库存与产品结构改善，全年单吨盈利预计维持在1.3-1.5 万/吨，整体量利齐升，高增可期。

    募资计划启动，扩产稳步推进，未来销量高增可期。公司公告计划向特定对象募资不超过46.45 亿元，其中矿冶集团认购不低于2 亿元，稳步推进产能建设。其中，常州基地（二期）规划投资24.7 亿元新建5 万吨高镍正极产能，达产后预计实现净利3.3 亿元；江苏基地（四期）规划投资10.96 亿元新建2 万吨3C 数码类正极产能，达产后预计实现净利1.7 亿元。公司现有3.4 万吨有效产能，1 万吨产能预计于下半年释放，年底产能预计达4.4 万吨，由于公司高镍产能切换中高镍产品具备一定弹性，我们预计2021 年公司销量有望达5 万吨，同比翻番，明年常州一期（二阶段）3 万吨产能有望投产，我们预计2022 年开始贡献增量，随着扩产计划落地，公司2023 年预计具备近15 万吨正极产能，对应约100GWh 的电池需求，未来高增可期。

    　　投资建议

    盈利预测与投资评级：我们基本维持此前盈利预测，预计2021-2023 年的归母净利润为6.62/8.58/12.03 亿元，同比增长72%/30%/40%；21-23年EPS 为1.46/1.89/2.65 元；当前市值对应PE 分别35/27/19 倍，给予21 年50x，对应目标73.0 元，维持“买入”评级。

    风险提示：政策及销量不及预期