中国联通(600050)2021年1季报点评:业绩持续向好 产业互联网业务快速增长

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:侯宾/姚久花 日期:2021-04-25

事件:4 月21 日中国联通发布Q1 主要运营数据,实现营收823 亿元,同比+11.4%,EBITDA 为236 亿元,同比-0.2%,股东应占利润为16.9亿元,同比+21.2%。

    经营情况持续改善,ARPU 企稳回升:2021 年一季度,中国联通移动出账用户数达到3.09 亿,其中5G 套餐用户数达到9185 万,5G 用户渗透率达到29.7%。受益5G 用户的持续渗透和高端用户的着重布局,公司移动ARPU 达到44.6 元,同比上升11.5%。拆分业务来看,公司移动业务收入达到411 亿元,同比上升8.8%;固网业务收入达到323 亿元,同比上升8.1%;产业互联网业务收入达到144 亿元,同比上升25.9%。

      公司持续加大人才激励力度,一季度人工成本同比上升14.4%,随着5G的持续推进和公司人才的不断培养,我们认为公司业绩将维持稳健增长。

    重点布局产业互联网,积极推进业务转型:中国联通紧抓产业数字化发展机遇,不断整合云、大、物、智、安、链能力,提升产业互联网收入体量和质量。资本开支来看,据公司推介材料,2021 年联通产业数字化资本开支将达到220 亿元,同比上升67%。受益公司大力推进产业物联网业务,一季度公司收入结构进一步优化,产业互联网收入占比达到19.5%。

    运营商板块估值仍处于低位,产业及财务边际改善推动运营商估值提升:首先从产业端来讲:当前随着5G 的加速推进,政策红利助推以及有序竞争的逐步回归,产业端的的压力逐步释放;其次从运营商角度来讲,在产业端的带动下最直观的是ARPU 值的变动,当前三大运营商均已实现ARPU 企稳或者向上,我们认为,ARPU 的改善将带动传统ToC业务稳步向好;同时运营商也进一步加大创新业务发展以及投资力度,强化云计算、IDC 等核心技术和能力,深化5G 与垂直行业融合,推动创新业务稳健发展。截止4 月21 日收盘,A 股联通PB 估值仅为0.88倍,较历史估值中枢仍处于低位,我们认为当前产业端以及运营商自身边际变化逐步显现,联通等运营商估值有望提升。

    盈利预测与投资评级: 我们维持2021-2023 年净利润预测59.10/63.97/69.72 亿元,对应2021-2023 年EPS 为0.19/0.21/0.22 元。当前市值对应2021-2023 年PE 为22/20/19 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:5G 产业进度不及预期;提速降费压力增加。