隆基股份(601012)：业绩持续增长 竞争优势凸显

　　核心观点

    　　1) 公司业绩持续高增长。2020 年度，公司实现收入545.8 亿元（+66%），归母净利润85.5 亿元（+62%），四个季度营收同比增速分别为51%/37%/60%/103%，归母净利润同比增速分别为205%/61%/52%/22%。2021 年一季度，公司营收及归母净利润同比增速分别达84%及34%，持续保持快速增长。营收较快增长主要是组件业务增长较快，利润增速低于收入增速主要是组件业务毛利率低于硅片业务所致。

    　　2) 组件市占率大幅提升，海外市场快速拓展。2020 年，公司硅片产量58.9GW（+67.1%），其中外销31.8GW（+25.7%），自用26.3GW，同比大幅增长约160%；组件产量26.6GW（+198.7%），外销24GW（+224%），自用0.57GW。2020 年公司组件产品全球市场占有率约19%，同比大幅提升11pcts。公司继续推进全球化战略，持续拓展海外市场，全年海外收入214.6 亿元，同比增长70%，占总收入达40%

    　　3) 持续保持规模、技术成本优势。2020 年末，公司单晶硅片、电池及组件产能分别达85GW、 30GW 及50GW，行业领先，持续保持规模优势。全年研发投入25.9 亿元（+55%），占营业收入4.8%。公司大尺寸产品和N 型产品品质控制水平持续提升，核心关键品质指标持续优化，非硅成本进一步降低，其中拉晶环节平均单位非硅成本同比下降10%，切片环节平均单位非硅成本同比下降10.8%，硅片质量和成本保持行业领先。

    　　4) 盈利预测与投资评级。根据我们的盈利预测，公司2021-2023年EPS 分别为2.95/3.93/4.84 元，对应市盈率为31/24/19倍。全球光伏需求确定性强，公司规模、技术成本及品牌优势明显，行业集中度将持续提升，维持公司“增持”评级。

    　　5) 风险提示：国际贸易保护风险；新冠疫情导致需求下滑风险；市场竞争风险。