光威复材(300699)：2020及2021Q1业绩符合预期 募投项目投产为公司发展增添动力

事件：① 近日，公司发布2020 年年报，报告期内，公司实现营业收入21.16 亿元，同比+23.36%，实现归母净利润6.42 亿元，同比+22.98%，扣非后归母净利润5.66 亿元，同比+23.33%。其中2020Q4 单季实现营收5.12亿元，同比+26.15%，实现归母净利润1.17 亿元，同比+50.31%，实现扣非归母净利润1.01 亿元，同比+56.35%。②另外，公司发布2021 年Q1业绩报告，公司实现营业收入6.25 亿元，同比+28.07%，实现归母净利润2.18 亿元，同比增长27.32%，实现扣非后归母净利润2.08 亿元，同比+31.98%。

    2020 年业绩符合预期，现金流再创新高，公司发展持续向好：根据公司年报数据，公司业绩增长主要受益于航空、航天以及高端装备对碳纤维需求的稳定增长、碳纤维及其复合材料应用领域的快速拓展：（1）碳纤维及织物。报告期内，公司碳纤维及织物业务实现收入10.78 亿元（占比全年总营收50.95%），同比+35.11%，对应产品毛利率约75.28%，同比下降4.01pct；（2）风电碳梁。报告期内，风电碳梁业务实现收入7.18 亿元（占全年总营收的33.93%），同比+6.61%，对应产品毛利率21.64%，同比下降0.18 pct。现金流方面，截至2020 年年末，公司经营活动现金流量净额9.56亿元，同比+26.89%，创下了历史新高，现金流大幅提升主要系军品应收账款通过无追索权保理变现所致。公司2020 年整体业绩符合我们此前预期，站在当下时点，我们认为，公司主营的碳纤维及织物和民用碳梁业务仍将保持着良好的发展势头，而2020 年现金流的大幅增加为公司接下来一年继续高效的发展奠定了坚实的基础。

    2021Q1 业绩继续高增长，看好公司长期发展：2021Q1 季度，公司积极组织碳纤维板块各项军民品的生产和交付，报告期内，公司碳纤维及织物业务实现收入3.59 亿元，同比+23.46%；碳梁业务受近期碳纤维供应紧张影响略有下滑，报告期内实现收入1.38 亿元，同比-10.16%，但受益于风电预浸料业务的阶段性订单贡献，预浸料业务实现收入1.08 亿元，同比大增197.93%，考虑到公司的风电预浸料业务以及碳梁业务的终端客户均为Vestas，碳梁业务的收入下滑更多的反映为终端客户的阶段性供应链调整，如若上述两者加总，则公司为Vestas 客户的供货带来的收入为2.46 亿元，同比+29.38%。我们认为，军品业务方面，随着未来航空航天重点装备的持续放量，军品碳纤维有望持续高增长，同时，公司积极推动储备项目的验证有望为公司业绩持续高增长增添动力。民品业务方面，我们认为受益于风电叶片大尺寸化发展趋势，碳纤维未来需求具备刚性支撑，公司不断扩大自身碳梁产能以及包头大丝束项目的有序推进，民品业务公司业绩成长动力依旧十足。

    募投项目逐步投产，公司业绩中长期成长确定性增强：根据公司公告，公司军民融合高强度碳纤维高效制备技术产业化项目在2021 年3 月27日结题验收，M40J、M55J 级产品经历多个航天应用场景的验证，有望在今年得到放大应用。公司国产T00H 级一条龙项目完成了批次性能评价和相关标准等工作，开始小批量供货。另外，AV500 直升机、多款无人机等20 余个重点项目进展顺利，部分已实现首架交付，带动公司业务向下游延伸。另外，根据公司年报，民品方面，公司包头万吨级大丝束项目一期在建产能4000 吨，预计2022 年建成投产并形成贡献。我们看好公司在碳纤维领域的持续发展，我们认为公司作为国内碳纤维龙头企业有望在未来长期扮演碳纤维行业领头人的角色。

    投资建议：公司是国内碳纤维行业龙头企业，其产品在国防军工及民用领域均具有广泛的应用前景。公司T300、T800 碳纤维的持续推进以及碳纤维军用民用双轮驱动有望为公司短期、中长期以及长期的盈利能力带来了充足的想象空间；此外，随着国内碳纤维相关政策的不断出台，国内碳纤维市场进口替代进程有望加快。我们看好公司持续不断的盈利能力，预计公司21-23 年实现营收26.07 亿元、32.44 亿元、39.94 亿元，同比分别增长23.2%、24.4%、23.1%，归母净利润分别为8.12 亿元、10.03 亿元、12.36亿元，同比分别增长26.6%、23.5%、23.2%，对应当前股价PE 为42.59X，34.48X 和28.00X，维持“买入”评级。

    风险提示：下游需求拓展不及预期，产能释放不及预期，疫情扩大超出预期控制、市场竞争加剧等。