中国中免(601888):离岛景气依旧 全年高增长可期

类别:公司 机构:群益证券(香港)有限公司 研究员:顾向君 日期:2021-04-25

  离岛景气依旧,全年高增长可期

      结论与建议:

      业绩概要:

      1. 公告2020 年实现营收526 亿,同比增8.2%,录得净利润61.4 亿,同比增32.6%。4Q 实现营收174.6 亿,同比增40%,净利润29.8 亿,同比增614%。

      1. 2021Q1 实现营收181.3 亿,同比增127.5%,净利润28.5 亿,去年同期亏损。

      分红方案:每10 股分现金股利10 元

      离岛免税维持高景气。受益下半年离岛新政,海南板块成公司2020 年业绩的重要来源。其中,海棠湾免税店收入213.2 亿,同比增104%,录得净利润29.7 亿,同比增109%,海免实现收入99.1 亿,录得净利润6.6亿,海棠湾+海免(含离岛补购)贡献收入312.3 亿,占比接近60%。其他渠道上,日上上海依托线上直邮亦表现不俗,实现营收137.3 亿,录得净利润12.5 亿。报告期综合毛利率为40.6%,同比下降10.5pct,主要由于拓展线上业务使有税商品销售大幅增长(销售额197 亿,同比增1613%),毛利更高的免税商品占比下降,此外,促销活动亦有一定影响。

      费用上,由于公司与上海机场重新签订租金协议,2020 年计提租金重回,使销售费用显着下降,同比下降43%,且汇兑收益增加,两项因素作用下,全年费用率大幅16.46pct 至18.9%。

      从2021Q1 来看,收入环比4Q 同比增3.8%,净利润小幅下滑4%左右,我们认为,一方面受政府倡导“就地过年”的政策影响,海南整体销售额环比增长较慢,据海口海关统计,1-2 月离岛免税购物金额达83.2 亿,环比11-12 月累计金额增4%,与此同时,公司离岛免税折扣力度较大,使毛利率同比下降6.9pct 至39.11%;另一方面,北京机场租金尚未达成新协议,照常计提,另外所得额税依旧按照25%计提,在税费方面对利润形成了影响。

      公司在规模、采购等方面都具有优势,尽管海南免税店运营商增加,但行业景气依旧可观,蛋糕做大,公司亦将从中受益。从全年来看,境外游预计仍将承压,通过扩大提货方式(2 月初邮寄送达、返岛提取落地)以及海南保持高旅游热度,离岛免税仍有可为,预计年内销售额将超600亿,有望翻番。其他渠道来看,北京机场租金存在商谈空间,短期费用端压力有望进一步减小;另外,对市内免税店政策调整的预期由来已久,随着疫情改善,市内免税店相关政策落地有望持续推进。此外,公司拟在联交所上市,通过新一轮融资为后续发展做准备。综合来看,我们对业绩前景保持积极展望。

      维持此前盈利预测,预计2021-2022 年将分别实现净利润112 亿和149.4亿,分别同比增82%和33%,EPS 分别为5.73 元和7.65 元,当前股价对应2021-2022 年PE 分别为52 倍和39 倍,维持“区间操作”的投资建议。

      风险提示:海南离岛免税销售不及预期,疫情影响加剧