宋城演艺(300144)：期待上海项目4月底开业

　　21Q1 收入尚未完全修复至19 年同期水平，期待上海项目开业公司公布20 年报及21Q1 季报，20 年收入9.03 亿元/yoy-65.44%；归母净利亏损17.52 亿元，符合此前业绩预告（亏损16-19 亿元）。21Q1 收入3.06亿元，相较19 年同期yoy-62.84%。公司向多剧目、多种票型的演艺平台转型升级，初见成效。上海项目已定于21 年4 月29 日盛大开业，打造多台个性化演出、多元内容和圈层定制的票价体系，值得期待，若能顺利推向市场，有望打开公司在城市演艺市场的长期发展空间。五一长假将至，公司各地演艺项目收入、利润有望不断修复，预计21-23 年EPS0.49/0.59/0.77元，目标价24.51 元，维持买入评级。

    　　20 年丽江项目恢复较快，西安、张家界爬坡相对较慢20 年分各个项目来看：杭州宋城收入2.87 亿元/yoy-68.78%，毛利率34.90%/yoy-33.69pct；三亚项目收入1.27 亿元/yoy-67.64%，毛利率76.95%/yoy-8.04pct，净利润6900 万元；丽江项目收入1.37 亿元/-59.06%，毛利率74.85%/yoy-7.03pct；九寨项目收入2567 万元，净利润-587.25 万元；桂林项目收入5659 万，净利润-1405 万元；张家界项目19 年6 月开业，20 年收入1812 万元；西安项目20 年6 月开业，20 年收入2500 万元，净利润-1194 万元。轻资产项目的设计策划费1.83 亿/yoy+5.84%，毛利率95.58%/yoy-2.08pct。

    　　20 年秣马厉兵、内容升级，21 年上海项目开业在即20 年公司加大内功修炼，以杭州宋城为样本，增加剧院类型及数量、延长游历路线、新设网红打卡点、完善景区配套，并逐渐形成以“千古情”系列为核心、“爱在”及“颜色”系列为补充，外场演出，合作、定制、引进、采购剧目百家齐放的内容矩阵。据公司官网，上海项目已定于21 年4 月29日盛大开业，主秀《上海千古情》之外还有High 秀《颜色》、亲自秀《WA！

    　　恐龙》、丽影秀《S》等适合不同人群的个性化演出，打造多元化内容打造和圈层定制的票价体系，值得期待。此外，佛山、西塘项目积极推进中，珠海项目顺利开工，轻资产延安项目完成签约，公司未来持续增长动能十足。

    　　国内演艺龙头，疫情期间加速转型升级，期待新项目开业，维持买入评级考虑到新开的上海项目可能快速爬坡，调整21-22 年EPS 至0.49/0.59 元（原值0.45/0.57 元），并引入23 年预测，预计23 年EPS0.77 元，可比公司21 年Wind 一致盈利预测平均PE44 倍，公司为旅游演艺龙头，正处扩张期，上海项目开业在即，有望带来中长期新业绩增长点，给予21 年50倍PE，目标价24.51 元（前值22.69 元），维持买入评级。

    　　风险提示：上海项目爬坡期较慢、张家界/西安等项目竞争持续加剧。