中煤能源(601898):看好煤价中枢上移 公司业绩改善

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:邱瀚萱 日期:2021-04-25

21Q1 归母净利同环比涨幅均超100%,维持“增持”评级2021 年4 月22 日,公司发布21Q1季报,当期实现营收444 亿元(yoy+61%、qoq+9%),归母净利35 亿元(yoy+441%、qoq+101%),符合前期业绩预告(2021-013)。我们短期继续看好煤价上行,中长期则看好煤价中枢上移,公司或均将受益。我们维持前期盈利预测不变,预计公司21-23 年EPS 为0.67/0.76/0.78 元,维持“增持”评级。

    受益于经济复苏,21Q1 公司产品价格、毛利均同环比上行21Q1,公司商品煤产量2859 万吨(yoy+12%、qoq+5%),贸易煤销量4126万吨(yoy+63%、qoq+2%);自产煤中,动力煤售价459 元/吨(yoy+9%、qoq+11%),炼焦煤售价919 元/吨(yoy+7%、qoq+11%),自产煤单位成本216 元/吨(同比基本持平,qoq+4%),单位毛利295 元/吨(yoy+16%、qoq+22%)。聚乙烯和甲醇销量有较大同比涨幅(+35%、+20%),价格同比涨幅分别为+22%、+15%;单位毛利均同环比上行,涨幅多在50%以上。

    21Q1 公司销售毛利率26.1%(yoy-2.7pct、qoq+3.1pct),期间费用率11.4%(yoy-6.5pct、qoq-2.2pct),净利率10.6%(yoy+5.5pct、qoq+4.7pct)。

    短期看好煤价继续上涨,中长期看好煤价中枢上移我们短期继续看好动力煤价,主要因:一是目前电厂日耗仍在高位,库存虽已上行,但仍远低于19-20 年同期水平,重点港口和长江口库存同样处于低位;二是海外需求复苏,国内外动力煤价倒挂,进口煤影响减弱;三是近期煤矿事故频发,进一步增产空间有限。中长期看我们认为虽然碳中和背景下需求侧收缩预期强,但头部煤企资本支出已低于折旧摊销,供给端收缩或更快,煤价中枢有望上移。焦煤方面,需求侧碳中和下钢铁减产影响有限,而供给侧,据山东省《全省落实“三个坚决”行动方案(2021-2022 年)》,21 年须淘汰省内3400 万吨焦煤产能,因此焦煤价格同样或维持坚挺。

    继续看好公司21 年业绩同比改善,维持“增持”评级21 年疫情影响逐渐消退,经济开启复苏,在此背景下煤炭、煤化工产品价格中枢或同比修复。我们维持前期盈利预测不变,预计公司21-23 年EPS为0.67/0.76/0.78 元。煤炭、煤化工可比公司PE(21E,Wind 一致预期)均值分别为9.4、15.8 倍,考虑公司规模及资源禀赋优势,我们对公司的两项业务21 年PE 取10、18 倍,我们测算公司21 年两项业务归母净利分别为75、14 亿元,采用分部估值测算合理市值为1006 亿元,目标价7.59 元(前值6.81 元),维持“增持”评级。

    风险提示:宏观经济不及预期,疫情发展超预期。