资产配置跟踪4月:投资级美元债近期存在优势 基础利率预计盘整

类别:宏观 机构:克而瑞证券有限公司 研究员:孙杨 日期:2021-04-25

投资要点

    全资产收益风险比:投资级债券夏普比率明显上升。美元债中,投资级券种中,发行人在亚洲区域的夏普比率与下行风险优于发行人在美国区域的券类,高收益券种上,亚洲债的夏普比率略低、同时下行波动率也更低;5 年维度上债券类与(高分红)权益的夏普比率占优。

    中资美元债:高收益呈现利差优势,谨防流动性冲击。对于正荣等更低收益率的B 档公司,由于公司的收益率曲线呈明显正向,故投资人在二级市场选择配置期限时,可根据自己的资金久期进行择券;同时,可关注这类企业对境内发行品种的选择。对于BBB 档公司,适合投资者根据自己的资金期限选择个券进行交易。行业总体,品种间的不同评级间相对利差优势缩减,BBB利差出现较明显抬升。

    境内环境:企业续增经营杠杆,居民中长期贷款高增长。3 月,企业债券融资与政府债券融资占比分别回升至10.5%与9.34%,财政吸收融资力度仍较低;社融存量同比由前值的13.0%下行至12.3%,自2020 年中以来持续走低。受春节效应影响,非金融企业及机关团体中长期贷款占比持续攀升,达62.4%的高位;居民端,中长期贷款同比远超100%,处于历史较高水平;房企端,贷款与股权融资规模占比较同期上升明显,2 月前下滑。

    境外流动性:短端仍在低位、长端进入震荡区间。鉴于美联储降息前美债长端利率盘旋在1.90%以下,美债10Y-1Y 期限利差在168BP 以下,在美联储尚未实质性缩表、引导短端利率向上的中期环境中,对美债长端利率判定短期在1.60%至1.85%震荡,等待美国债期货交易放量以确定走势。

    美股:资金偏好未受实际利率上升影响。截至2021 年4 月初,美股涨幅最高的行业为能源、半导体、金融。VIX 指数行至17.1,在历史均值附近震荡,当前为中位contango 结构。

    原油:长端价格抬升,短端价格震荡,关注需求改善是否跟上预期。期货近端价格略降、远端价格抬升,在总体需求预期向好的前提下,月内油价预计持续震荡。供给端受需求带动明显回温,当前价格的最大影响因素仍在库存,关注美中欧消费、就业数据向好趋势是否稳定。

    黄金:利率长短端形成共同压制,可作为其他商品的价格判断指标。美元长端收益率高位盘整,美元指数与黄金于年后一并进入下行通道、当前短期震荡,利率短期内高位的作用未反映到股市与美元的定价中。以金油比判断其他商品的走势短期内是否可以继续或可作为一种交易思路。

    风险提示:政策风险,信用风险,销售业绩未完成风险,数据风险