天孚通信(300394)：收入大幅增长 稳健经营发展持续向好

　　业绩符合预期，持续高增长。公司发布2020 年和2021 年一季度业绩公告，2020 年全年实现收入8.7 亿元，同比增长67%，归母净利润2.8 亿元，同比增长67.6%。2021 年一季度单季度实现收入2.4 亿元，同比增长55%，单季度归母净利润达到0.7 亿元，同比增长51%。

    　　2020 年公司毛利率稳中有升，达到52.8%。2021 年一季度毛利率进一步提升到54.04%。2020 年公司光通信器件销量达到2.87 亿个，平均单价3 元，而2020 年公司光通信器件平均1.8 元。公司整体的产品结构持续升级，其中光有源器件收入同比增长233%，同时公司在光无源器件的品类扩张进展顺利。

    　　需求持续向好，内生拓品类进展顺利。公司下游面向光通信行业，随着5G/数据中心的建设，公司的光通信器件销售规模有望不断扩张。同时，公司的产品线在近几年持续横向拓展，有望帮助公司提升产品整体解决方案竞争力。

    　　产业格局尚佳。公司所处的光无源器件行业需求随下游光模块以及相关设备需求水涨船高，与长期流量趋势相符。而供给侧，新进入的厂商有限且很多为体量较小的厂商。在疫情的背景下，光器件暴露出比光模块产能更紧张的状况。而公司作为光器件核心供应商，份额有望进一步提升。

    　　同时，我们预测未来光模块行业分工或进一步明晰，产业分工明显。天孚的一站式采购解决方案能有效的帮助光模块厂商降低资产投入门槛以及供应链管理难度，未来渗透率有望逐步提升，成长潜力巨大。

    　　投资建议：预计公司2021-2023 年归母净利润为3.6/4.4/5.5 亿元，对应EPS为1.63/2.01/2.52 元，当前股价对应PE 分别为24/20/16 倍，考虑光通信高景气度，以及公司增长的确定性，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新产品线拓展不及预期；光通信市场遇冷，下游厂商需求不足；产品线价格波动持续。