海容冷链(603187)20年、21年Q1业绩及股权激励事件点评：成长持续兑现 股权激励彰显信心

　　事件：

    　　1、4 月22 日，公司发布2020 年报和2021 年一季报。

    　　2、公司发布2021 年股票期权与限制性股票激励计划。

    　　业绩符合预期，产品结构优化

    　　2020 年公司实现营业收入18.90 亿元，同比增长23.11%；实现归母净利润2.68 亿元，同比增长22.51%。2021 年一季度公司实现营收5.68 亿元，同比提升47.54%；实现归母净利润29.06%。公司整体业务规模持续扩大，产品结构有所优化，传统商用冷冻柜营收占比，由2019 年75.76%下降至2020 年66.64%，而商用冷藏展示柜、商超展示柜、智能售货柜营收分别为4.14、1.65、0.24 亿元，同比增长58.25%、103.50%、107.74%，主要源于商用冷藏柜在原有客户合作基础上新增国际知名饮料客户，而商超展示柜继续深化同国内外知名商业超市和连锁品牌便利店的合作，以及智能售货柜已与国际知名饮料企业建立合作，并加深与国内运营商和品牌商的项目。

    　　盈利能力维持平稳，经营性现金流优异

    　　公司2020 年、2021Q1 综合毛利率分别为28.07%、22.70%，同比下滑5.43%、9.15%，主要由于执行新收入准则将合同履约成本包括销售费用中的运费、安装费、代理运杂费计入营业成本，导致综合毛利率、期间费用率相应下降。而观察净利率，公司2020 年、2021Q1 分别实现14.18%、11.05%，同比仅略降0.07%、1.58%，因此盈利能力总体维持平稳。现金流方面，2020 年公司经营性现金流净额为3.74 亿元，同比提升94.54%，为公司历年最高，显示较高的盈利质量。另外，2020 年公司存货及应收账款周转天数分别为110.69、85.78 天，同比下降0.28、2.16 天。

    　　创新推动产品升级，柔性制造提升效率

    　　公司具备产品丰富、供货速度快，服务能力强，产品价格合理等优势，同时针对产品外观、节能降耗、客户体验等方面进行创新和优化，提升产品竞争力。公司紧跟新零售模式和人工智能技术，新推出5 货道窄型和独立控制的自动售货柜，同时推出大容积的商用冷藏智能售货柜，产品运用多种智能识别技术，以提高稳定性和识别率。另外，2020 年公司5 号厂房新产线顺利投产，柔性生产线可有效提升产量和生产效率。

    　　推出股权激励计划，彰显公司发展信心

    　　公司同时发布2021 年股票期权与限制性股票激励计划。本次计划拟向激励对象授予股票期权258.21 万份，行权价格为53.51 元/股，限制性股票258.21 万份，授予价格为26.76 元/股，业绩考核指标为以 2020 年营业收入或净利润为基数，2021 年、2022 年、2023 年营业收入或净利润增长率不低于 20%、40%、60%。激励计划的推出有助于提升公司管理层以及核心员工的积极性和创造性，同时彰显公司未来的发展信心。目前国内对商用冷柜需求逐步提升，2020 年商务部推出便利店三年行动计划，提出到2022 年全国品牌化连锁化便利店总量达到30 万家，而自动售货柜正逐渐兴起，元气森林计划在2021 年投放8 万台智能展示柜。另外海外市场，公司同样有广阔的发展空间。

    　　投资建议与盈利预测

    　　根据公司董事会报告，公司2021 年经营目标是，力争实现营业收入22 亿元-24 亿元。

    　　我们看好公司未来发展，预计公司2021-2023 年将实现营业收入23.28/28.91/35.75 亿元，实现归母净利润3.55/4.25/5.08 亿元，对应目前的P/E 24/20/16，维持公司“买入”

    　　评级。

    　　风险提示

    　　全球疫情反复，竞争加剧导致毛利率下滑，中美贸易战升级，大客户选择其他供应商。