百润股份(002568):预调酒营收大幅增长 数字零售渠道表现亮眼

类别:公司 机构:华鑫证券有限责任公司 研究员:万蓉 日期:2021-04-25

  公司于4 月21 日晚间发布2020 年报和2021 一季报。2020全年公司实现营业收入19.27 亿元,同比增31.2%;实现归属于上市公司股东的净利润5.36 亿元,同比增78.31%;扣非后净利润4.61 亿元,同比增65.4%;每股收益1.03 元。

      其中Q4 单季实现营业收入6.02 亿元,同比增33.08%;归母净利润1.52 亿元,同比增112.23%;每股收益0.28 元。拟每10 股派发现金红利5 元(含税),同时每10 股转增4 股。

      21 年Q1 单季实现营业收入5.17 亿元,同比增52.88%;归母净利润1.31 亿元,同比增111.81%,每股收益0.24 元。

      预调酒营收大幅增长,数字零售渠道表现亮眼。2020 年公司营业收入/归母净利润双双快速增长,主要是预调酒销量同比增长42.51%所致。分产品来看,预调酒收入17.12 亿元,同比+33.82%,收入占比88.86%,毛利率下降3.18pct至65.37%,主要是受新收入准则影响,调整后毛利率+1.1pct;食用香精收入1.99 亿元,同比+9.68%,毛利率下降0.66pct 至66.27%,调整后毛利率+0.53pct。分地区来看,华东地区占比最大,占营收比重43.57%。华东/华西地区营业收入大幅增长, 分别为8.39/3.32 亿元, 同比+38.6%/+45.17%;华北/华南地区营业收入稳步增长,分别为2.46/4.94 亿元,同比+13.37%/+20.57%。分渠道来看,公司线下零售渠道营业收入14.66 亿元,同比+26.42%;数字零售渠道逐渐变成公司营销主阵地,实现营业收入3.81亿元,同比+55.78%;即饮渠道营业收入0.64 亿元,同比+13.29%。2021Q1 预调酒收入4.58 亿元,同比+51.15%,较去年33.82%的增速进一步提高。

      期间费用率控制良好,净利率大幅提升。全年期间费用率30.36%,同比下降8.95pct。其中销售费用率22.22%,同比下降7pct,主要是业务招待费下降所致;管理费用率8.55%,同比下降1.9pct;财务费用率和研发费用率基本保持稳定。

      公司毛利率下降2.77pct 至65.5%,主要受到新收入准则影响。净利率上升7.34pct 至27.79%,创近五年新高。

      公司未来看点。(1)随着全球威士忌市场快速升温,中国进口威士忌增速较快,价格随着消费升级稳步上升,市场越来越成熟。公司计划投资烈酒生产基地升级项目(二期),项目投资额5.28 亿元,为进入烈酒行业做好产品准备;(2)公司全资子公司上海巴克斯酒业拟以自有资金人民币44,800 万元收购上海模共实业有限公司100%股权,为建设国内综合性、体验式的品鉴体验中心和酒文化传播基地夯实基础,实现公司产业升级、体验升级和品牌升级;(3)公司积极优化和拓展渠道,实现线下零售渠道、数字零售渠道、即饮渠道等多渠道共同发展;(4)公司是预调鸡尾酒行业的龙头,预调鸡尾酒行业已经进入快速发展期,目前国内预调鸡尾酒占酒类饮品比例远低于国外水平,具有长足的发展空间。

      盈利预测:我们预测公司2021-2023 年实现收入分别为26.10、34.08 和43.35 亿元,EPS 分别为1.37、1.83 和2.37元,当前股价对应PE 分别为84.9、63.7 和49.2 倍,考虑到公司的高成长性,给予“审慎推荐”的投资评级。

      风险提示:新冠疫情导致经济下行,消费需求下滑的风险;原材料价格波动风险;食品安全问题。