苏泊尔(002032)：Q1净利表现好于收入 再推回购计划

　　21Q1 经营积极恢复，再推回购计划、提升股东回报，维持买入公司4 月22 日披露2021 年一季报，21Q1 实现营业总收入51.36 亿元，同比+43.4%，归母净利5.05 亿元，同比+64.6%，收入/净利润分别较19Q1-6.2%/-2.0%（考虑到公司2020 年以新收入准则调整收入口径，2020年新口径下，收入调减5.3%，我们预计若还原口径，21Q1 收入或持平19Q1）。且公司再推回购计划并减资，回购价不超过77.80 元/股（回购数量约为408 万~817 万股，与上一次回购量基本持平），继续强化股东回报。我们预测公司2021-2023 年EPS 为2.65、3.06、3.42 元，维持“买入”评级。

    　　21Q1 线上渠道表现依然较好，预计出口也有望实现高增长2020Q1 同期内销、出口基数均较低，线上增长动能明显。内销端，奥维云网数据显示，公司21Q1 电饭煲线上/线下零售额分别同比+30%/+6.6%，电压力锅线上/线下分别同比+33%/+11%。天猫淘宝监测数据显示，21Q1 公司苏泊尔旗舰店零售量/额分别同比+65%/+68%。出口端，基于公司预计2021 年与母公司关联交易金额变化（较2020 年实际发生额提升22%），我们认为低基数下，公司21Q1 出口增长或表现更为出色。

    　　均价稳步回升，有利于对抗原材料价格增长

    　　产品结构优化，带动均价提升，或减少原材料涨价冲击。一方面，奥维云网数据显示，21Q1 电饭煲线上/线下均价分别同比+7%/+20%，电压力锅线上/线下均价分别同比+0.2%/+10%；另一方面，天猫淘宝监测数据显示，21Q1公司苏泊尔旗舰店零售均价也同比提升2.1%。

    　　毛销差表现仍弱于19Q1，原材料涨价影响难以消除公司2021Q1 毛利率为26.5%，同比+2.5pct（较19Q1 仍下降4.8pct），销售费用率同比+0.9pct（较19Q1 下降4.2pct），21Q1 毛销差同比+1.6pct（较19Q1 下降0.6pct）。管理及研发费用率同比-1.1pct，银行利息收入及汇兑收益减少，财务费用率提升0.4pct。政府补助增加，其他收益同比+366.44%。

    　　国内市场巩固优势，出口预期依然乐观

    　　我们维持2021-2023 年EPS 为2.65、3.06、3.42 元的预测。截至2021 年4月22 日，公司过去三年（2018.4-2021.4）PE 估值中枢为30x，国内市场传统小家电品类格局稳定，而创新品类渗透率依然较低，公司具备品牌力、产品力优势，有望继续巩固传统品类线上优势、扩大新品类影响力，且公司预计2021 年与母公司关联交易金额大增，出口预期依然乐观。认可给予公司2021 年33x PE，维持目标价格87.45 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情冲击及市场竞争加剧；原材料价格上涨；关联交易风险。