紫光国微(002049):主业增势强劲 军民领域全面布局

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:李聪/陈莉 日期:2021-04-25

  下游需求景气度旺盛,2020 年归母净利润同增98.74%4 月21 日,公司发布2020 年年度报告。2020 年公司实现营收32.70 亿元,同比下降4.67%,扣除合并范围变动影响后同口径增长26.38%;公司实现归母净利润8.06 亿元,同比增长98.74%,业绩基本符合预期(前次报告预计20 年归母净利润8.11 亿元)。“十四五”期间国防信息化叠加国产替代有望为特种IC 提供持续发展动能,公司有望充分受益。我们预计 21-23 年公司实现归母净利润12.61/18.51/27.83 亿元,对应EPS 为2.08/3.05/4.59 元,维持“买入”评级。

      业绩增速创历史新高,公司盈利能力不断增强

      公司20 年实现归母净利润8.06 亿元,同比增长98.74%,归母净利润增速创下历史新高。20 年公司经营活动现金流净额为4.17 亿元,同比上升57.06%,主要系集成电路业务规模增长,公司利润大幅增加及存货占用资金减少。公司特种集成电路业务全年营收16.73 亿元,同比增长55.03%,毛利率达到79.64%,同比增长5.21pcts。2020 年公司整体净利率为24.51%,为近五年最高值,整体毛利率为52.33%,达到历史最高值,公司盈利能力不断增强。

      合同负债同增132%彰显下游景气度,公司未来有望充分受益公司20 年合同负债1.51 亿元,同比增长132.31%。20 年预付账款为1.79亿元,同比增长188.71%,表明公司目前在手订单充足,生产任务增长使得采购增多。同时,公司20 年末存货为8.91 亿元,同比上升3.13%,20年末存货项原材料与在产品账面余额之比为0.76,年初为0.51,比例上升或说明企业收到的采购订单增多,备产计划扩张,彰显下游景气度。20 年公司特种集成电路新产品的研制与开发工作持续推进,新增116 个新产品立项,67 款可销售产品,为后续发展提供了动力。根据公司年报,20 年度公司智能安全芯片业务出货量创下历史新高,行业地位进一步巩固。

      看好公司长期发展,维持“买入”评级

      随着技术升级迭代及创新业务的推广,公司集成电路业务规模有望继续保持快速增长,行业地位进一步增强。我们维持21、22 年盈利预测,预计21-23年公司归母净利润分别为12.61/18.51/27.83 亿元, EPS 分别为2.08/3.05/4.59 元,对应PE 分别为52/36/24 倍。可比公司 Wind 一致预期21PE 均值为71 倍。考虑到公司是国内特种芯片龙头企业,有望充分受益于信息化建设,我们给予公司21 年77 倍 PE,下调目标价至160.16 元,维持“买入”评级。

      风险提示:特种装备高景气度不及预期,新产品研发不及预期。