杭氧股份(002430):设备/气体持续向好 H1业绩有望大增

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:肖群稀/关东奇来 日期:2021-04-25

2021Q1 气体、设备两大主业持续向好,21H1 归母净利预增57%~89%公司21Q1 实现营收24.09 亿元,同比+28.95%,归母净利2.99 亿元,同比+128.32%。公司预计21H1 归母净利6.5~7.8 亿元,同比+57%~89%。

    我们认为,相比于转型初期,目前杭氧气体业务已具备国内领先的产能规模和运营能力,并已进入经营现金流与资本支出良性“内循环”的第二发展阶段。20 年以来公司持续增厚长协项目储备,有序推进在建项目,管道气平稳高效,零售气受益于工业复苏具备向上潜力,公司的成长属性正逐步超越周期属性。预计2021-23 年EPS 分别为1.30/1.45/1.74 元,买入评级。

    气体、设备协同发展,2021H1 毛利率明显上升,费用率下降21Q1 毛利率同比+6.20pct 至26.22%;期间费用率同比-0.72pct 至9.13%,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.05%、5.04%、2.35%、0.68%,同比-0.37pct、+0.49pct、-0.49pct、-0.35pct。归母净利率同比+5.40pct 至12.41%。经营净现金流-0.15 亿元,同比+92.09%/+1.69 亿元。合同负债29.19 亿元,同比+0.73 亿元。设备规模化和零售气价上行推动毛利率上升,据卓创数据,21 年1~3 月全国液氧均价同比+20.3%、7.8%、29.4%,液氩同比+64.3%、90.8%、71.7%,零售气价及需求与PPI 相关性较强(21 年1~3 月PPI 同比由负转正至0.3%、1.7%、4.4%),21 年零售有望量价齐升。

    杭氧迈入持续扩张的“第二发展阶段”,公司成长性正超越周期性公司20 年8 月至今获承德(2 万方)、济源(4 万方)、广东德润钢铁(1.1万方)、河北旭阳化工(5.1 万方)、广东东海钢铁(4 万方)、阳煤太化(5.5万方)、玉溪玉昆钢铁(16 万方)、山东方明化工(3 万方)等项目(合计超40 万方),增厚长协储备。我们认为,相比于11~13 年首轮扩产高峰,19 年来存量项目充沛现金流已能够为持续扩张提供有力支撑,对比海外历史,我们认为公司已进入经营现金流与资本支出良性“内循环”的第二发展阶段,叠加后工业时代中国气体服务市场红利,公司成长性有望显著提升。

    兼具中长期成长性和短期弹性的本土工业气体龙头,维持“买入”评级考虑到零售气市场向好,设备业务景气度高涨,我们上调盈利预测,预计21~23 年归母净利为12.5/14.0/16.8(前值11.0/13.8/16.8)亿元,PE23/21/17x。可比公司2021 年PE 均值(朝阳永续一致预期)35x,考虑到公司竞争力领先于可比公司,中长期成长空间大,维持21 年目标PE 36x,目标价46.80(前值41.04)元。

    风险提示:零售气价下行风险;新建项目投产不及预期;化工、冶金等下游行业超预期下行;半导体等新兴下游拓展进程不及预期;股东减持引起短期股价波动的风险;可转债发行不及预期。