三钢闽光(002110):区域地位巩固 成本优势凸显

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:邱瀚萱 日期:2021-04-25

  20 年归母净利同比降41%,维持“增持”评级

      4 月22 日,公司发布20 年年报,20 年实现营收486 亿元(yoy-5%),归母净利25.6 亿元(yoy-41%),与业绩快报(2021-005)一致;20Q4 实现营收134 亿元(yoy-4%、qoq+9%),归母净利5.8 亿元(yoy-41%、qoq-27%)。

      公司于20 年完成对罗源闽光收购及并表,省内行业领导地位进一步巩固,且沿海布局具备成本优势,我们看好公司发展。我们预计公司21-23 年EPS为1.50/1.66/1.83 元,维持“增持”评级。

      20 年积极推进全流程降本,实现降本增效2.1 亿元20 年公司粗钢产量1137 万吨(yoy-8%),钢材产量1153 万吨(yoy-7%),同比下降主要因疫情及6 号高炉大修影响。20 年钢材均价3390 元/吨(yoy-2%),吨毛利488 元/吨(yoy-20%),毛利率14.4%(yoy-3.4pct)。

      20 年公司积极推进全流程降本,三明本部、泉州闽光、罗源闽光分别实现吨钢全流程降成本21、25、1 元/吨,合计降本增效2.1 亿元;另外,闽光云商二期全面完成,加强平台作用,外购钢材业务成功实现毛利率同比转正,且公司在局域市场地位进一步得到巩固。

      20 年销售毛利率、净利率均同比下行

      20 年公司销售毛利率11.7%(yoy-3.2pct),期间费用率3.9%(yoy+1.0pct),同比上行较多主要因公司加大研发投入,另外销售费用同比降74%主要因运输及装卸费计入成本中;销售净利率5.3%(yoy-3.2pct)。20Q4 公司销售净利率4.4%(yoy-2.7pct、qoq-2.1pct)。另外,20 年公司拟每股派现0.45元,现金分红率43%(考虑回购为48%),股息率5.1%(4.22 收盘价计)。

      区域龙头地位巩固,维持“增持”评级

      公司是福建地区钢铁龙头,20 年完成对罗源闽光收购及并表,省内行业领导地位进一步巩固,且仍有100 万吨产能指标仍待落地。21 年以来经济复苏,矿价维持高位的同时钢价持续走强,钢企盈利或将改善,看好公司21年归母净利同比上行。考虑经济复苏下钢价、矿价均上行,我们调整相关价格假设,预计21-22 年EPS 为1.50/1.66 元(前值1.33/1.48 元),引入23年EPS 为1.83 元。可比公司PB(21E,Wind 一致预期)均值1.07 倍,故给予公司1.05 倍PB(21E),BPS(21E)为9.36 元,目标价10.02 元(前值7.46 元),维持“增持”评级。

      风险提示:宏观经济增长不及预期;铁矿石价格上涨超预期。