中信建投(601066)2021年一季报点评:高基数下自营显著承压 费用支出大增拖累业绩增速

类别:公司 机构:东方证券股份有限公司 研究员:唐子佩/孙嘉赓 日期:2021-04-25

  核心观点

    归母净利润同比小幅下滑12%,ROE 回落明显。1)公司21Q1 实现营业收入48.04 亿元,同比+10%,实现归母净利润17.22 亿元,同比-12%,20 年整体业绩高基数下,业绩承压明显。2)公司21Q1 实现年化ROE10.05%,较21Q1 的13.55%回落明显。3)经纪、自营、投行、利息、资管净业务收入占比分别为29%、25%、17%、6%、5%。其中自营占比大幅下降18pct,相比之下经纪占比提升4pct 至29%,重新跃居收入贡献度第一位。

    高基数下自营收入下滑36%,受益于1-2 月高活跃度经纪收入同增28%。1)公司21Q1 实现自营收入12.04 亿元,同比减少36%,公司金融资产规模出现一定缩水,截至21Q1 末公司金融投资资产规模1822.19 亿元,较年初微降2%。高基数叠加一季度赚钱效应较差,公司自营板块业绩压力较高。2)21Q1 公司实现经纪收入13.78 亿元,同比+28%,持续受益于1-2 月A 股市场高活跃度,第一季度沪深两市双边股基成交额高达118 万亿元,同比+12%。

      此外,预计公司代销金融产品业务表现优异。3)公司21Q1 实现资管收入2.21亿元,低基数下同比增长42%。

    IPO 节奏显著放缓投行收入仍同增10%,两融规模持续提升。1)21Q1 公司实现投行业务收入8.12 亿元,同比+10%。21Q1 公司股债承销规模2403 亿元,市占率9.96%,行业第二;其中IPO 规模57 亿元,市占率7.49%,节奏显著放缓。2)21Q1 公司实现利息净收入2.97 亿元,同比-11%。值得注意的是,截至21Q1 公司权益乘数增至4.49,较年初进一步提升0.11。此外,截至21Q1 末公司融出资金余额达484 亿元,较年初增长4%,两融业务保持良好增长态势。3)21Q1 业务及管理费大增22%,成为拖累业绩增速的主因。

      财务预测与投资建议

    预计公司21-23 年BVPS 分别为8.59/9.95/11.57,按可比公司估值,维持30%成长龙头溢价,对应22PB 为3.3x,目标价32.84 元,维持增持评级。

      风险提示

    政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。