中航高科(600862):1Q21新材料业务利润同比增长35.89% 且产品交付节奏加快

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:尹会伟/孔令鑫 日期:2021-04-25

1Q21 业绩符合我们预期

    公司公布1Q21 业绩:收入9.91 亿元,YoY +28.55%;归母净利润2.37 亿元,对应每股盈利0.17 元,YoY +27.61%;扣非归母净利润2.27 亿元,YoY +35.92%。业绩符合我们预期。

    航空新材料业务持续高增长,机床装备业务订单增加。1)公司1Q21 航空新材料业务实现营收9.91 亿元,YoY +28.55%,实现归母净利润2.61 亿元,YoY +35.89%,主要为航空复材产品交付同比增长所致。2)疫情缓解后机床装备业务订单增加,实现营收9.68亿元,YoY +26.92%,但由于社保减免等政策于上年末到期导致人工成本及销售费用增加使得归母净利润同比增亏458.35 亿元。

    研发投入加大,规模效应推动综合毛利率同比提升。1)子公司航空工业复材和航智装备加大研发投入,1Q21 公司研发费用为1141万元,同比增长46.49%。2)1Q21 综合毛利率为35.32%,同比增加2.61 ppt,我们认为毛利提升的主要原因是新材料产品结构变化及规模效应的推动。

    积极备货生产,交付节奏加快。1)公司2021 年一季度末预付账款为1.43 亿元,同比增长44.30%,主要来自子公司航空工业复材预付材料款的增加,表明公司积极采购备货。2)应收账款为16.18亿元,同比增长104.37%,翻倍增长主要因为子公司航空工业复材交付增加而回款主要集中于下半年,因此我们预计公司全年业绩将持续靓眼。3)存货为14.34 亿元,与上年同期基本持平,存货周转天数同比减少46 天至203 天,交付节奏有所提升。

    发展趋势

    处于产业链“枢纽”位置,技术国内领先。公司深耕航空复材领域多年,在生产工艺和产业规模上处于国内领先水平。公司主要生产碳纤维预浸料,在碳纤维复材产业链中处于“枢纽”位置,承接上游光威复材、中简科技等企业的碳纤维,供货给下游各航空主机厂,行业地位特殊。

    市场空间大,业绩增长确定性高。1)我们测算2021~2025 年,碳纤维预浸料在航空装备领域市场规模总额约372 亿元。航空装备更新换代和新装备上碳纤维复材应用渗透率的提升,共同驱动公司业绩持续高增长。2)公司于2021 年4 月7 日公告航空制造院拟受航空工业集团委托管理其持有的42.86%公司股份,我们认为这有助于优化公司管理结构,并为后续资本运作奠定基础。

    盈利预测与估值

    我们维持2021/2022 年盈利预测6.51 亿元/9.13 亿元不变。当前股价对应2021/2022 年53.1x/37.9x P/E。我们维持“跑赢行业”评级和公司目标价30.92 元不变,对应2022 年47.2x P/E,潜在上涨空间为25%。

    风险

    宏观经济波动;订单及产品交付不及预期;产品质量安全风险。