安图生物(603658)：化学发光检测试剂快速增长 业绩迅速恢复

核心观点：

    公司2020 年Q4 单季度营收环比加速，2021Q1 恢复高速增长。公司发布2020 年年报和2021 年一季报：2020 年全年营收29.78 亿元（YoY+11%，以下均为同比口径），归母净利润7.48 亿元（-3%），扣非归母净利润6.78 亿元（-8%），2021Q1 营收8.17 亿元（+48%），归母净利润1.71 亿元（+84%），扣非归母净利润1.69 亿元（+103%），2020 年Q4 单季度营收环比加速，2021Q1 恢复高速增长。

    化学发光检测试剂实现快速增长。随国内疫情逐步缓和，公司业务逐步恢复，2020 年发光仪器装机以及流水线A-1，B-1 装机呈现快速增长趋势（2020 年年报披露公司仪器类销售量为1169 台，上年同期公司仪器销售量为774 台，仪器销售实现快速增长）2021Q1 检验量恢复后公司单机产出预计快速恢复，整体化学发光检测试剂实现快速增长。其余微生物检测、生化检测产品预计亦随疫情缓和而明显恢复。

    整体费用控制良好。2020 年Q4 单季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为15.08%、5.20%、11.46%，随着国内疫情进一步好转，公司经营活动恢复正常，期间费用率环比均有所提高。2021 年Q1 单季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为18.87%、4.62%、12.70%，同比均下降，规模效应明显，整体费用控制良好。

    预计公司2021-2023 年EPS 分别为2.43 元/股、3.16 元/股、3.99 元/股。公司化学发光及流水线设备投放、销售，叠加单机产出提高驱动未来业绩持续成长，产品线丰富，试剂质量媲美进口产品，参考可比公司估值水平，我们认为给予公司2021 年72 倍PE 估值较为合理，对应合理价值174.23 元/股，给予“买入”评级。

    风险提示。化学发光行业竞争格局恶化，流水线及质谱仪装机不及预期，医院诊疗服务恢复程度不及预期，诊断试剂招标降价超预期等。