分众传媒(002027):无惧教培客户波动 二季度业绩指引超预期

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:林起贤/任梦妮 日期:2021-04-23

投资要点:

    事件:分众传媒公告2020 年报及2021 年一季报。(1)2020 年,公司实现收入120.97亿元,同比下滑0.3%;实现归母净利40.04 亿元,同比增长113.55%;单4Q20 实现收入42.22 亿元,同比增长30.7%;实现归母净利18.02 亿元,同增250%,符合此前业绩快报;(2)1Q21,公司实现收入35.93 亿元,同比增长85.35%,归母净利润13.68 亿元,同比增长3511.27%,靠近业绩区间上限。(3)1H21E,公司预计实现归母净利润28.3-29.8 亿元,同比增长243.70%-261.91%,单2Q21E,公司预计实现归母净利润14.6-16.2 亿元,预告超市场预期。

    2020 年低谷重生,客户结构调整取得显著效果。2020 年,公司积极顺应国货崛起和新消费崛起的大趋势,消费品客户对分众媒介价值的认可不断提升,楼宇媒体及其他行业客户结构积极调整成效显著,日用消费品客户贡献收入42.88 亿元,同比增长26.50%,占比35.45%(1H20 日用消费占比为38%),互联网客户贡献收入32.82 亿元,同比增长45.92%,占比27.13%(1H20 互联网占比26%)。此外,单一细分品类广告主投放集中度下降,客户结构相较2017-2019 年更加积极健康。

    1Q21 延续20H2 以来的高景气。21Q1 实现收入35.9 亿,相比历史景气度最高的18Q1增长21%。21Q1 归母净利润13.68 亿,(相比18Q1 增长13%)。21Q1 楼宇媒体收入32.4 亿,yoy+77.5%;影院媒体收入3.4 亿,yoy+232.2%,预计一季度电商平台加大女神节等营销预算,滴滴美团等18 年投放较多客户亦恢复部分投放。此外,公司1 月刊例价上涨执行顺利,实际成交价格上涨,刊挂率环略有下滑主要由于4Q 是旺季,1Q 是淡季正常回落。

    21Q2 业绩预告仍超市场预期,无惧教培行业客户投放波动。我们考虑到2Q21E 影院项目排期中未有重磅影片,预计楼宇媒体收入延续高增长增速有望超过30%。当前市场担心教培行业监管趋严影响楼宇广告需求景气度,但我们前期多次提示,分众客户结构相比2017-2019 年更为均衡健康,波动更小。此外,根据CTR,楼宇媒体新增众多消费品广告主投放,如SKG 颈椎按摩椅、Ulike 脱毛仪等,说明:1)在线教育减少投放量有限,2)公司快速找到新广告主订单。长期看,我们认为新消费品牌成长性带来分众业绩确定性,客户多元性降低波动性,且电商广告、社交媒体增长并不挤压梯媒。

    投资建议:维持“买入”评级。我们维持原盈利预测,预计21-23E,公司实现收入165.3亿、184.7 亿及205.1 亿 06B6> <,20-23E 实现归母净利润63.1 亿、75.6 亿及88.7 亿。对应EPS为0.43 元、0.52 元及0.60 元,对应PE 为23 倍、19 倍及17 倍。维持“买入”评级。

    风险提示:外部环境影响线下场景价值风险;内需改善不及预期导致广告主投放恢复不及预期风险;新技术改变媒介价值风险;竞争对手再次融资风险。