苏泊尔(002032)：内外销营收回暖 盈利能力修复

　　业绩总结：公司发布了2021 年一季报，2021Q1 实现营收51.4 亿元，同比增长43.4%，相较于2019 年同期减少6.2%；归母净利润5 亿元，同比增长64.6%，相较于2019 年同期下降2%。

    　　内销营收回暖，外销稳健增长。从内销来看，得益于疫情影响减弱，行业景气度提升，线下客流量增多，线下渠道复苏。苏泊尔线上销售持续向好，多品类线上表现较好，AVC 数据显示，公司电饭煲/电压力锅/电水壶/养生壶/电炖锅线上销售额市占率同比增长2.6%/2.9%/2.2%/4.2%/5.7%。从外销来看，2021 年4 月公司调增关联交易出口金额预计至67.7 亿元，较去年实际关联交易总额增长22%。我们推测海外市场需求持续向好，公司Q1 外销订单持续增长。

    　　盈利能力修复。报告期内，公司综合毛利率为26.5%，同比增长2.5pp。公司毛利率上升主要因为国内新冠疫情得到有效控制，公司经营已恢复正常，毛利率高的内销业务占比提升，公司整体毛利率恢复。相较于2019 年同期来看，公司毛利率同比下降4.8pp，主要系原材料价格涨幅度大。费用率方面，公司销售费用率/ 管理费用率/ 财务费用率分别为11.5%/4.2%/-0.1% ， 同比变动0.9pp/-1.1pp /0.4pp。综合来看，公司净利率为9.8%，同比增长1.2pp，相较于2019 年同期增长0.4pp。

    　　新品布局稳步推进。苏泊尔专注于厨房炊具及小家电的产品研发，密切关注年轻消费群体对于新品类和应用场景的需求，通过向市场源源不断提供创新产品，快速跟上长尾品类的市场节奏。今年以来，苏泊尔推出远红外电饭煲、小C 多功能料理机、芯铁2 代炒锅等新产品，新品升级有望拉动销量持续增长。

    　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年EPS 分别2.56/2.89/3.22 元，未来三年归母净利润将保持12.7%的复合增长率。考虑到海内外小家电市场空间广阔，公司作为小家电优质企业，产品矩阵持续丰富，渠道布局逐步完善，未来经营可期，维持“持有”评级。

    　　风险提示：原材料价格或大幅波动、汇率或大幅波动风险。