海容冷链(603187)年报点评:冷藏柜、商超柜大幅增长 成长逻辑持续兑现

类别:公司 机构:平安证券股份有限公司 研究员:吴文成 日期:2021-04-23

  投资要点

      事项:

      公司披露2020年年报和2021年一季报,2020年公司实现收入18.90亿元(同比+23.11%);实现归母净利润2.68亿元(+22.51%)。公司计划每10股转增4股,同时派发现金红利6元(含税)。2021年Q1,公司单季度实现收入5.68亿元(+47.54%);实现归母净利润0.63亿元(+29.06%)。

      平安观点:

      冷藏柜、商超柜大幅增长,成长逻辑持续兑现。2020 年公司商用冷冻柜、冷藏柜、商超柜实现收入分别为12.04 亿元(+8.81%)、4.14 亿元(+58.25%)、1.65 亿元(+103.50%)。公司冷冻柜跟随行业龙头发展平稳增长;冷藏柜在原有客户基础上,新增国际知名饮料客户,收入大幅增长;商超柜同国内外知名连锁便利店和商超客户合作,收入实现翻倍增长。

      我们认为,凭借技术不断的进步和客户的持续扩展,公司商用冷藏柜和商超柜市占率有望进一步提升。

      会计准则调整导致公司毛利率下滑,净利率保持稳定。2020 年公司综合毛利率为28.07%,同比降低5.43 个百分点。这主要是因为公司执行新的收入准则,将销售费用中的运费、安装费和代理运杂费计入了营业成本,导致公司营业成本增加,毛利率相应下降。2020 年公司销售费用率为4.02%,比2019 年降低5.98 个百分点,与毛利率下滑幅度接近。2020年公司综合净利率为14.32%,与2019 年持平,公司盈利能力保持稳定。

      原材料涨价导致21 年Q1 毛利率下滑。2021 年Q1,公司综合毛利率为22.70%,比2020 年全年水平降低5.37 个百分点。2020 年Q4 以来,公司重要原材料MDI 和钢材价格均有显著的上涨,影响了公司综合毛利率水平。近期,MDI 价格大幅回落,原材料涨价对公司毛利率的冲击有所减弱。

      我们认为,原材料涨价影响公司短期盈利水平,不改变公司长期成长逻辑。

      股权激励计划推出,有效提升员工积极性。公司同期推出2021 年股权激励计划,其中股票期权与限制性股票激励计划各258 万份。首次授予对象总人数为364 人,包括任职的董事、高级管理人员、核心技术、管理及业务人员。激励计划考核要求为:以2020 年营业收入或净利润为基数,2021-2023 年年营业收入或净利润增长率不低于20%/40%/60%。我们认为,股权激励计划的推出,将有效提升员工积极性,促进公司业绩持续增长。

      投资建议:微调公司盈利预测,预计2021-2023 年公司实现归母净利润分别为3.30 亿元、4.20 亿元、5.14 亿元(2021-2022 年前值为3.28 亿元、3.96 亿元),对应的市盈率分别为30 倍、24 倍、20 倍。公司作为国内商用展示柜龙头,新品放量支撑业绩业绩持续增长,维持“推荐”评级。

      风险提示:1)竞争加剧及新品开拓不及预期的风险。公司商用冷冻展示柜、商用冷藏展示柜、商超展示柜、商用智能售货柜等产品市场变化快,如果行业竞争加剧或公司新品研发不及预期,将面临客户流失风险。2)原材料价格波动风险。公司原材料包括压缩机、钢板、异氰酸酯(MDI)、组合聚醚等,若原材料价格大幅上涨,将对公司毛利率产生显著影响。3)汇率波动风险。公司海外收入占比超过3 成,汇率波动将对利润造成影响。4)中美贸易冲突升级风险。公司部分产品出口美国,若中美贸易战冲突升级,将对销售额和毛利率造成冲击。