拓斯达(300607)年报点评：2021年口罩机业务逐步消退 公司驶入常态化发展阶段

　　投资要点

    　　事项：

    　　公司发布年报，2020年公司实现收入27.55亿元（同比+65.95%），实现归母净利润5.20亿元（+178.56%）。公司计划每10股转增6股，并派发现金红利3.52元（含税）。2021年Q1，公司实现收入7.91亿元（同比+43.95%），实现归母净利润0.92亿元（-40.12%）。

    　　平安观点：

    　　受益于口罩机业务爆发，2020 年公司收入和毛利率大幅提升。2020 年公司工业机器人及自动化应用系统、智能能源及环境管理系统、注塑机配套设备及自动供料系统分别实现收入19.34 亿元（同比+142%）、5.11 亿元（-9%）、2.35 亿元（-10%）。2020 年，公司积极参与抗击新冠疫情，率先研发完成口罩机，口罩机业务爆发增长，推动了工业机器人及自动化应用系统业务的增长。受疫情和产能调配影响，公司其他业务出现小幅度下滑。2020 年公司综合毛利率为49.32%，比2019 年提升15.28pct。这主要是因为公司高毛利率的口罩机业务爆发，推动工业机器人及自动化应用系统业务毛利率的大幅提升。分业务来看，公司工业机器人及自动化应用系统、智能能源及环境管理系统、注塑机配套设备及自动供料系统毛利率分别为58.18%（ 同比+21.50pct ）、20.27% （ -4.27pct ）、29.63%（-15.64pct）。

    　　顶住口罩机业务下滑压力，2021 年Q1 收入依旧实现高增长。2021 年Q1，受益于注塑机配套设备及自动供料系统、智能能源及环境管理系统业务的爆发，公司收入不仅抵消了口罩机业务的下滑，整体收入依旧实现了高速增长。2021 年Q1，公司综合毛利率为28.50%，比2019 年全年水平（没有口罩机影响的年份）下降5.54 个pct。这一方面是因为公司新拓展的注塑机业务毛利率较低；另一方面是因为公司收入结构的调整，低毛利率的智能能源及环境管理系统占比提升。

    　　在手订单充足，业绩后续增长有动力。截至2021 年Q1，公司存货为8.66 亿元，远高于往年水平，表明公司在手订单充足，能够支撑业绩持续增长。公司积极研发工业机器人、注塑机、CNC 等通用智能装备，有望形成“自动化整体解决方案+自动化设备”为产品，向客户提供自动化一站式服务。

    　　业绩成长具有长期持续性。

    　　投资建议：鉴于公司毛利率变化，我们调整盈利预测，预计2021-2023 年公司实现归母净利润3.48亿元、4.58 亿元、5.96 亿元（2021-2022 年前值为4.15 亿元、5.10 亿元），对应当前股价的市盈率为28 倍、21 倍、16 倍。公司自动化平台逐步成形，业绩具有持续成长性，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1)下游行业波动风险。公司所处的机器人行业、注塑机行业下游多为制造业，如果宏观经济变化，下游行业波动，公司将面临经营业绩下滑的风险。2)应收账款风险。如果客户出现资信状况或经营情况恶化，将对公司产生较大的坏账压力。3)竞争加剧风险。公司逐步切入注塑机、CNC等市场，面临竞争加剧风险。