深度*公司*联化科技(002250):医药业务略超预期 农药业务持续恢复

类别:公司 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:余嫄嫄 日期:2021-04-23

  商誉减值对业绩造成一定拖累。医药业务保持快速增长,农药业务持续恢复。

      维持买入评级。

      支撑评级的要点

      业绩基本符合预期。2020 年度实现营业收入47.82 亿元,同比增长11.63%,归属于上市公司股东的净利润1.10 亿元,同比减少23.72%。其中四季度单季度实现营业收入13.57 亿元,同比提升38.10%,归属于上市公司股东净利润为亏损1.12 亿元。利润分配方案为按每10 股派发现金红利0.50 元(含税)。2020 年受全球疫情影响,公司英国工厂部分人员长期居家办公,建设项目进度不及预期,公司整体业务开展受到一定程度的影响,净利润较去年同期有所下降。同时,公司计提2.75 亿商誉减值,对业绩造成较大的拖累。

      医药业务略超预期,农药业务有望恢复。分业务来看,植保业务实现收入27.10 亿元,同比增长5.86%,毛利率31.48%,同比下降3.96%;截至目前,公司子公司江苏联化及盐城联化20 条产线复产,为后续农药业务恢复以及持续增长奠定基础。医药业务收入9.97 亿元,同比增长58.54%,毛利率42.43%,同比提升5.14%;功能性化学品业务因产品价格回落实现收入6.00 亿元,同比下降24.62%,毛利率43.91%,同比下降14.99%。

      公司综合毛利率36.09%,同比下降2.98%,净利率2.79%,同比下降1.79%。

      医药业务保持快速增长。2020 年医药中间体业务收入9.97 亿元,同比增长58.54%。2020 年公司完成了超过6 个新分子注册中间体与原料药项目的工艺验证,积极开拓大客户业务与中小制药公司业务,接受客户审计25 家,获得多个跨国公司的合作奖项。2020 年处于商业化阶段产品个数为15 个(较2019 年增加1 个),收入为6.2 亿元(同比增长56%),另有96 个产品处于临床阶段(较2019 年增加12 个)。目前杜桥工厂及新设立的临海联化子公司有多个项目已通过环评,随着这些项目的陆续推进,医药业务有望维持高增速。

      估值

      预计2021-2022 年每股收益分别0.79 元(原预测0.85 元)、1.04 元(原预测1.02 元)。当前股价对应市盈率分别为28.0、21.2 倍,考虑到业绩逐渐反转,且未来仍有多个产品建成投产贡献业绩,维持买入评级。

      评级面临的主要风险

      疫情影响幅度与时间超预期,新项目投产晚于预期。