晨鸣纸业(000488):一体化优势催发强劲弹性 华中扩产打开成长空间

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:龚晴/李可悦/陈彦 日期:2021-04-23

  1Q21 业绩快报盈利同比增长 442-492%

      晨鸣纸业公告 2021 年一季度业绩快报,1Q21 实现归母净利润11-12 亿元,同比增加 442-492%,其中枢值为 11.5 亿元,同比增长 467%,基本符合我们预期。

      关注要点

      行业景气向上,纸价走阔盈利弹性持续。1Q21 在木浆价格同比大涨的催化下,行业文化纸、白卡纸价格累计涨幅均超 2000 元/吨。

      公司作为全国浆纸一体化龙头,浆价、纸价的上涨为公司提供双重超额盈利弹性。展望 2Q21,我们认为随前期纸价提涨落实(其中文化纸、双胶纸、白卡纸当前时点价格较 1Q21 均价上升11%/12%/15%),浆价趋于稳定,公司单吨净利有望进一步扩宽,盈利弹性继续向上。

      成本支撑强劲,全年纸价有望高位上行。展望全年,我们认为,在全球流动性继续充裕环境下,木浆价格有望保持坚挺,纸价成本支撑有所保障;白卡纸:纸厂积极挺价、贸易商信心强劲,前三季度供需仍趋紧,白卡价格涨幅与盈利弹性仍有超预期可能。

      文化纸:随着学业和会展等需求回归常态,叠加建党主题图书的边际增量,需求持续回暖,文化纸价仍有一定上行空间。我们认为公司全年盈利维持一季度高位,带来充裕盈利弹性。

      现金流丰沛窗口期,资产质量有望快速改善。展望未来 2-3 年,我们认为公司将迎来高盈利、现金流丰沛的窗口期,融资租赁有望持续压减(公司规划 2021 年继续压减规模 30 亿元);同时通过签署债转股框架协议、降低融资规模、成本(公司规划 2021 年年底资产负债率降至 70%以下),我们预期公司资产负债表质量有望持续大幅改善。

      黄冈二期稳健建设,浆纸一体优势持续精进。公司黄冈二期项目(150 万吨纸生产线、52 万吨浆生产线)正稳步推进,并规划于年内第一条生产开工建设,黄冈二期项目建设完成后,届时公司将凭借“北有寿光、中有黄冈、南有湛江”的三大浆纸一体化产业基地,实现阔叶浆、针叶浆全部自供,完全达到浆纸产能平衡,生产成本将进一步降低,一体化优势将持续凸显。

      估值与建议

      我们维持公司 2021/22e 归母净利润 56.94/50.55 亿元不变,当前股价对应 A 股 2021/22e 1.2x/1.1x P/B,对应 H 股 2021/22e 0.7x/0.6xP/B。我们维持公司至跑赢行业,维持目标价 14.52 元/10.6 港币不变,对应 A 股 2021/22e 1.5x/1.3x P/B 和 24%的上行空间,H 股2020/21e 1.1x/1.0x P/B 和 40%的上行空间。

      风险

      需求不及预期;浆价转跌。