凯莱英(002821)2021年一季报点评：在建工程增约60% 产能扩充持续加码

　　事件：

    　　公司发布2021 年第一季度报告：公司实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润为7.77、1.54、1.29 亿元，分别同比增长63.45%、42.86%、38.67%，经营活动产生的现金流量净额为1.01 亿元，同比增长104.56%，实现基本每股收益0.64 元/股，业绩稳健增长。

    　　在建工程增约60%，产能持续扩充

    　　报告期内，公司在建工程达997.63 万元，相比于2020 年末增长59.98%，截至2020 年末，公司以天津为中心，已覆盖辽宁阜新、吉林敦化等地区建立了多个小分子研发和生产基地，反应釜体积超过2,800m（2019 年末为超过2300m），固定资产周转率2.24，行业领先，莱英制药API 厂房二期建设项目完工并投产，三期API 厂房启动建设预计2021 年下半年完工，吉林凯莱英制药4号厂房多车间投入使用，预计2021 年将分批完工。预计2021 年底公司反应釜总体积相较2019 年底增长超过80%。此外镇江生产基地建设启动，预计2022年下半年一期投入使用。

    　　研发保持高投入，股票激励提升积极性

    　　2020 年继续保持技术创新和自主研发核心技术的投入力度，研发投入2.59 亿元，同比增长34.50%，占营业收入的比重为8.22%；专利申请再创新高，累计申请专利279 项，累计获得授权专利159 项，其中我国授权133 项。拥有员工5,477 人，其中具有海外跨国公司经验人员121 人，研发及分析人员2,607 人，占比47.60%，同比增长41.84%。2020 年，共引进高级人才共计88 人，其中博士人才59 人，高级主管以上人才10 人，海归及外籍人才46 人。2020 年推出新一期的限制性股票激励计划，向高级管理人员、中层管理人员、核心技术骨干共计215 人授予101.8 万股。

    　　内生+外延，持续提升一站式综合服务能力

    　　公司立足于小分子CDMO 业务，持续拓展新业务：1）化学大分子业务：新建1,200 ㎡研发中心、第3 条毒素-连接体生产线和寡核苷酸中试车间相继投入使用；②2020 年服务国内外30 余家客户共计50 余个项目，并与国内小核酸技术/制药主要开拓者瑞博生物建立合作；2）生物工程：共有催化用酶16 大类，酶库中酶数量超过1,600 个（自主知识产权新酶超800 个），累计服务客户近30家，全年承接酶相关订单项目50 余个，升级后具备2×5,000 L 药用蛋白（酶）的GMP 发酵生产能力，承接了首个国外临床后期药用酶生产项目；3）制剂：

    　　2020 年收入同比年增长183.07%，其中1/3 来自美国、韩国等国外客户订单，承接“API+制剂”项目28 个；4）生物大分子：2020 年重点组建上海金山的生物大分子研发实验室的生物大分子核心团队，建设了符合GMP 要求的中试生产车间，现有一条200L 和500L 一次性反应器生产线和一条生产多种规格注射液及冻干粉针的西林瓶生产线，完成了车间的施工建设及设备调试，具备承接项目的能力；5）临床研究服务：2020 年临床研究及现场管理服务实现收入4,800.43 万元，累计服务客户数量达87 个，2020 年末临床研究及现场管理服务板块拥有19 个在执行的创新药项目，团队规模超过200 人下半年并购CRO企业天津冠勤医药；4）合资成立有济医药，主要提供药理、毒理、药代评价服务，形成紧密业务协同。

    　　盈利预测与投资评级

    　　公司为国内CDMO 领先企业，受益于全球创新药及罕见病药物发展红利，正处于快速发展时期。我们预计2021-2023年公司营业收入分别42.17、53.91、66.29亿元，同比增长33.9%、27.8%、23.0%，归母净利润分别为10.21、13.33、16.57 亿元，同比增长41.4%、30.5%、24.3%，EPS 分别为4.21、 5.49 、6.83 元，当前股价对应PE 分别为71X、55X、44X，维持“增持”评级风险提示：项目推进不及预期，政策变动风险，产能拓展不及预期