徐工机械(000425):工程机械资产整体上市启动 徐工迈向新征程

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:孔令鑫 日期:2021-04-23

  公司近况

      4 月7 日,公司发布关于筹划重大资产重组事项的停牌公告。4 月20 日,徐工集团工程机械股份有限公司吸收合并徐工集团工程机械有限公司暨关联交易预案公布。徐工机械自4 月7 日开市起开始停牌,4 月21 日复牌。

      评论

      拟发行股份吸收合并徐工有限,工程机械资产整体上市。公司拟通过向徐工有限全体股东发行股份方式,对徐工有限实施吸收合并。当前徐工有限旗下主要包括徐工挖机、徐工施维英、徐工矿业、徐工建机等主要工程机械子公司。本次发行将把挖掘机、混凝土机械、矿山、塔机等优质资产整体注入上市公司体内。经交易各方协商,本次发行股份的价格为定价基准日前120 个交易日股票交易均价的90%(即5.65 元/股),相对于2021PE8.8x,相对于前一天停牌日收盘价折价24%。资产注入完成后,徐工有限将被注销。

      公司治理及激励机制迎来改善。去年9 月份,徐工混改落地,控股股东徐工有限完成股权转让和增资项目协议签订,共计12 名战略投资者签署合计147.9 亿元的增资项目。国家制造业转型升级基金持股比例3%,徐工员工持股平台“徐工金帆”认购8.7 亿元,共435 名核心高管、中层干部及一线高级技术人才参与,占比2.7%。此次资产注入后,我们认为公司激励机制有望明显增强。

      期待公司盈利能力逐步提升,徐工品牌协同发力。当前徐工集团工程机械规模已处于行业龙头地位,从国际排名来看,徐工集团(徐工机械的实际控制人)自2016 年的第八名提升至2019 年的第四名,但盈利能力仍有进一步提升空间,2020 年三一/中联/徐工机械(我们预估)净利润率分别为16.0%/11.3%/5.0%。我们预计随着企业内部改革深化和业务提质增效,徐工工程机械盈利能力有望逐步提升,各产品协同发力值得期待。

      2021Q1 业绩向好,奠定全年开端。公司发布一季度业绩预告,预计实现净利润14.5-17.5 亿元,同比增长137.2% - 186.2%,单季度盈利创上市以来历史新高。

      估值建议

      我们维持公司2020/2021/2022 年盈利预测不变,当前股价对应2021/2022 年12/9 倍市盈率。考虑到产品协同,我们上调公司目标价40%至8.96 元,对应2021/2022e 14/11 倍P/E,较当前股价有19.8%上升空间,维持“跑赢行业”评级。

      风险

      下游需求不及预期,竞争加剧等。