AI系列报告之一：NUANCE启示录：从技术壁垒减弱到应用壁垒筑高 聚焦行业和企业服务解决方案重获新生

　　行业动态信息：微软公司日前宣布以197 亿美元的巨资收购Nuance 公司，该公司主要提供语音识别和人工智能对话服务。

    　　Nuance 公司以其深度学习语音转录服务而闻名，该服务在医疗保健领域很受欢迎。

    　　重点推荐国内AI 语音及智慧教育龙头科大讯飞。公司战略聚焦教育、医疗和智能办公，从2020 年开始智慧教育业务从铺点进入第二轮即单点价值量爆发阶段，过亿大项目订单远超2019年，面向C 端的第二代学习机产品也成为爆款。智慧医疗也已进入第一轮铺点的快速增长，围绕数字办公场景的办公本X2 等智能硬件大卖，其他各项业务保持投入静待更多场景落地。预计公司2021-2022 年收入分别为180.14 亿、246.35 亿，净利润分别为19.31、26.61 亿元，对应当前PE 分别为56x、40x，维持“买入”评级。

    　　Nuance 公司20 余年的起伏几乎是AI 行业发展的缩影，从AI 先行者一路成为AI 语音全球王者，在成为苹果Siri 技术供应商后业内声望达到顶峰。而随着巨头入局、AI 框架开源、商业化推广遭遇瓶颈，公司被迫取舍战略性聚焦医疗和企业服务解决方案，也预示了AI 公司的未来方向是行业解决方案。

    　　医疗和教育是AI 应用的刚需和黄金赛道。一方面，教育、医疗行业由于区域资源的极度不平衡，使得AI 应用成为拉平区域资源差距的几乎唯一抓手。另一方面，教育、医疗行业2C 属性极强，针对个人的定制化学习和医疗方案是长期必然趋势，而AI 能够提供的正是基于数据和算法模型的个性化内容。

    　　从Nuance 和国内科大讯飞发展历程不难看出，行业数据库、知识模型和应用壁垒才是AI 公司的护城河。Nuance 虽然在全球AI 语音整体市场份额下降至30%，但其在医疗临床和影像语音市场份额高达63%和81%。对比科大讯飞在AI 智慧教育领域深耕多年，市场份额遥遥领先，构筑了强大的应用壁垒。

    　　风险提示：疫情控制不及预期、人工智能政策落地不及预期、产品推广不及预期、行业竞争加剧拉低毛利