华友钴业(603799)年报及一季报点评:业绩持续上行 一体化步伐坚定

类别:公司 机构:东北证券股份有限公司 研究员:笪佳敏/胡洋 日期:2021-04-23

  事件:1)3月30日 ,公司发布2020 年年报,全年实现营收 211.87 亿元,YOY+12.38%;归母净利润11.65 亿元,YOY+874.48%;扣非后归母净利润11.24 亿元,YOY+1549.03%。其中Q4 实现归母净利润4.78 亿元,YOY+1685.89%,环比+41.90%。2)4 月16 日,公司发布一季报,Q1 实现营收64.24 亿元,YOY+45.20%,环比+1.20%;实现归母净利润6.54 亿元,YOY+256.50%,环比+36.81%。业绩符合预期。

      铜钴利润明显改善,21Q1 持续提升。2020 年公司钴产品销售2.26 万吨,YOY-8.19%;实现收入50.8 亿元,YOY-10.6%;单金吨均价22.5 万元,YOY-2.5%,公司通过原材料采购时点把握及降本增效,单吨成本17.73 万,YOY-13.35%(其中单吨原材料成本下降1.8W,辅料/能源等下降0.95 万),全年钴产品毛利率达到21.05%,增加9.82 个百分点。公司铜产品销售7.82万吨,YOY+18.01%。毛利率达到44.97%,较上年提升12.5 个百分点。

      铜业务实现毛利13.55 亿元,较上年提升58.5%。Q1 钴铜价格持续上行。

      前驱体销量略超预期,合资公司放量在即。公司2020 年前驱体销售3.33万吨,YOY+136.1%,H2 销售2.06 万吨,环比+45.8%。均价7.6 万,YOY-6.8%,而毛利率提至17.29%,较上年提升1.38 个百分点。公司积极布局三元前驱体,进入LG、SK、CATL 等头部厂商。目前已有全资5.5 万吨产能,华友浦项5K 吨产能已于2021 年Q1 开始供货,华金4 万吨项目H1 完成验证,下半年开始供货。Q1 持续满产,预计今年出货超7 万吨。

      定增完成,坚定一体化布局。公司Q1 完成60 亿定增,期末现金及等价物余额71.9 亿(年末为14.9 亿),资金准备充足。公司持续投入,2020 年投资活动现金净流出39.3 亿元,Q1 净流出21.8 亿。固定资产+在建工程超125 亿,2020 年底为117 亿,2019 年底为96 亿。Q1 经营性现金净流量9.40 亿元,YOY+1337.04%。华越年底将试生产,公司坚定一体化布局。

      盈利预测及评级:对华友的认知核心在于公司利润并非来自镍钴价格的弹性,而是红土镍矿-湿法冶炼的路径优势及成本控制带来的价差:壁垒、份额、利润、ROE 持续上行。预计2020-2021 年利润分别为27.5/35.5 亿,对应PE 分别为31/24X。强烈看好,维持”买入“评级。

      风险提示:新能车销量不及预期;印尼镍项目进展不及预期