隆基股份(601012)2020年年报及2021年一季报点评：业绩超预期 硅片盈利坚挺

　　事件：公司公布2 020 年及2021Q1 业绩，2020 年实现营业收入545.83 亿元，同比增长65.92%；归属母公司净利润85.52 亿元，同比增长61.99%。

    　　2021Q1 公司实现营业收入158.54 亿元，同比增长84.36%；实现归属母公司净利润25.02 亿元，同比增长34.24%。

    　　点评：硅片组件双龙头地位奠定，现金流表现亮眼。2020 年公司单晶硅片出货量58.15GW，单晶组件出货量24.53GW，站稳硅片组件双龙头地位，其中组件市占率约为19%，较去年大幅提升11pct。且硅片毛利率达30.36%、电池组件毛利率达20.53%，均维持较高水平。其中公司经营活动产生的现金流量净额为110.15 亿元，同比增长35.02%，表现亮眼。单季度来看，2020Q4实现营业收入158.41 亿元，同比增长84.36%，实现归母净利润25.02 亿元，同比增长34.24%。

    　　非硅成本降幅可观，规模继续扩张。非硅成本方面，2020 年拉晶环节同比下降 9.98%，切片环节同比下降10.82%，在保持领先同行的低非硅成本下，降幅可观，硅片端依然保持成本领先。此外，公司将继续扩大产能规模，在基于2020 年硅片85GW、组件50GW 产能的基础上，到2021 年扩充至105GW、65GW，保持规模领先优势。全年来看，公司目标硅片出货80GW、组件出货40GW，继续领跑行业。

    　　一季度业绩大超预期，硅片盈利为主因。根据拆分，预计硅片出货约20GW，组件出货6GW+，均超预期。一季度硅片价格超涨于硅料且一直坚挺，叠加优秀的供应链能力有关，测算毛利率达32%+，贡献主要利润，电池组件环节毛利率维持在15%左右。其中存货达151.88 亿元，或主要为组件库存，随着下游需求信号继续走强，有望在二季度逐步消化。

    　　盈利预测：公司一体化布局更加完善，已成为国内硅片及组件双龙头。此外，公司积极布局新电池技术，将始终保持在电池片端的技术领先。长期积累的研发实力及行业经验，证明公司在管理、创新、运营的优秀。此外，我们判断未来一年，硅片价格仍将保持坚挺，公司组件市占率继续引领行业，下游需求向好，调高公司盈利预测，6 个月目标价至119.20 元，维持“买入”评级。预计2021-2023 年EPS 分别为2.98/3.33/3.96 元，对应PE 分别为31x/28x/23x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：硅片及组件价格下降超预期、行业需求下滑