广和通(300638):业绩超预期 毛利率环比改善 公司保持高质量经营

类别:创业板 机构:招商证券股份有限公司 研究员:余俊/张皓怡 日期:2021-04-23

  事件:公司4 月22 日晚发布2021 年第一季度报告,实现营业收入8.60 亿元,同比上升65.03%;归属上市公司股东的净利润8033.29 万元,同比上升54.35%;归属上市公司股东的扣除非经常性损益净利润7039.09 万元,同比上升49.45%;2021 年第一季度公司实现EPS(基本)0.33 元,同比上升50.00%。

      评论:

      1、业绩超市场预期,公司多领域布局保障全年高增根据公司公告,2021 年第一季度公司实现营业收入和归母净利润分别为8.60 亿元和8033.29 万元,同比分别增长65.03%和54.35%,扣非归母净利润为7039.09万元,同比增长49.45%,业绩超市场预期。2021 年公司收入实现高速增长,海内外需求强劲。从国内市场来看,4G 替代2G 带来产品ASP 的明显提升;在海外市场,一季度笔电模组需求持续向上,其他IoT 领域(如网关等)亦有所突破。随着车载模块陆续交付,我们认为下半年景气度仍将维持,全年收入有望保持高增。业绩方面,公司净利润实现快速增长,盈利能力保持稳定。

      2、毛利率环比改善,公司费用管控良好

      毛利率环比呈现改善趋势,全年有望维持稳定。2021 年第一季度公司毛利率为25.11%,尽管同比仍有所下滑(-3.38pct),但环比已实现改善(+0.32pct)。

      公司毛利率同比下滑主要由于国内LTE CAT1 模组在新品推广初期市场价格竞争激烈所致,此外公司加大战略备货,由于汇率波动,对毛利率亦产生一定影响。但环比来看,公司毛利率已实现改善,我们判断主要来自于LTE CAT1 模组在规模效应下盈利能力有所提升,全年毛利率水平有望保持平稳。

      净利率环比改善明显,同比亦基本持平。2021 年第一季度公司净利率为9.34%,环比提升1.62 个百分点,同比亦基本持平(-0.64pct),公司整体盈利水平保持稳定。

      费用方面,2021 年第一季度,公司综合费用率(销售+管理+研发+财务)为17.07%,同比下降1.71 个百分点,前置研发投入开始变现。其中,销售费用同比上升30.01%,销售费用率为3.61%,同比下降0.97 个百分点。2021 年公司将着重加强营销队伍建设、优化营销力量布局,积极拓展营销渠道,进一步优化覆盖华南、华东、华北、西南、香港、台湾、印度、美国、欧洲等地的全球营销力量,目前渠道建设已初具成效。管理费用同比增加47.17%,管理费用率为2.06%,同比下降0.25 个百分点。财务费用639万元,相较去年同期增加575.54 万元,同比增加906.92%,财务费用率0.74%,同比增加0.62 个百分点,财务费用增加主要由于汇兑损失及租赁准则确认的未确认融资费用增加。研发费用9166.27 万元,同比增加49.38%,研发费用率10.66%,同比下降1.11 个百分点,公司前期坚决大力度投入新产品研发并加强资源复用,当前陆续迎来收获期,预计全年研发费用率将保持稳定状态。

      3、公司现金流强劲,前期战略备货保障供应链稳定公司盈利质量较高,现金流一直表现优异。2021 年第一季度公司实现经营活动产生的现金流量净额7960.98 万元,同比增加69.37%,公司现金流表现持续优异。从现金流指标来看,公司销售商品提供劳务收到的现金/营业收入比例为109.62%,经营性现金净流量/净利润比例为0.99。

      净营业周期缩短彰显公司产业链话语权提升。截至一季度末,公司应收账款基本保持稳定,应付账款周转天数亦有所延长,整体来看净营业周期从2020 年9.79 天缩短至9.30天,公司供应链管控良好。注意到其他应收款(锐凌)以及其他应付款(伟创力)增加幅度较大,主要系锐凌无线业务发展良好,公司在执行《关于伟创力代工生产的合作协议》中,收入确认采用净额法核算下与锐凌往来款项增加。

      加大原材料备货,公司关键原材料目前存货充足。公司存货账面金额去年末相比提升39.53%,净增加2.03 亿元至7.17 亿元,目前,无线通信模组上游主要电子元器件以及芯片均存在较为严重的缺货情况,原材料交付周期明显延长,导致部分企业出现订单无法交付的情况。公司加紧战略备货,且由于下游订单forecast 较为稳定,目前主要原材料供应仍保持正常进行。

      4、线上化趋势持续,PC 模组需求有望继续提升2021 年全球笔记本电脑需求量同比仍然保持增长,通信模组搭载率亦有望进一步提升,公司PC 模组业务全年有望保持稳定较快增长。2020 年由于新冠疫情影响,远程办公的需求被进一步拉动,全球笔记本电脑出货量首次超过2 亿台,同比增速创下22.5%的新高,公司PC 模组业务亦呈现了爆发式增长。2021 年线上化趋势持续,根据TrendForce 预测,2021 年全球笔记本电脑的出货量有望保持增长,全年销量达到2.17亿台,同比增长8.6%,叠加通信模组搭载率的提升,公司PC 模组收入今年有望保持稳定较快增长。

      从份额情况来看,目前公司出货厂商以惠普、联想、戴尔、谷歌为主,在PC 模组市场占据50%以上份额。从最新联想、惠普、戴尔的招标结果来看,公司仍然维持强势份额,且有进一步提升的态势。

      5、公司车载业务迎来爆发之年,多元化业务降低单一收入来源风险锐凌无线与广通远驰双品牌策略,公司全球车载业务迎来爆发元年。2018 年8 月,广和通成立全资子公司远驰科技,积极拓展车规级通信模组业务,加强车联网产业布局。

      2020 年广通远驰实现收入3083.9 万元,净亏损4713.22 万元,前期投入开始陆续变现。

      2021 年,公司现有吉利、长城、长安和比亚迪等项目将逐步进入批量发货期,5G 产品中标亦陆续落地,并有望继续拓展更多国内车企。

      公司2020 年通过参股公司锐凌无线收购的Sierra 车载前装业务市占率居全球第一,主要客户为大众、PSA、FCA 等全球知名车企。海外整车厂对技术要求更加严苛,且资质认证周期较长(~3 年),广和通有望借助Sierra Wireless 在车规级模组的技术、品牌以及渠道积累,率先加速进军全球车联网市场。预计2021 年公司车载收入占比较2020年将出现明显提升,公司单一收入来源风险显著降低。

      6、以车载和笔电为基础,持续拓展泛IOT 领域,公司兼顾盈利和成长,维持“强烈推荐-A”评级

      公司精选消费电子+车联网两大赛道,在消费电子领域具有显著领先优势,借助收购Sierra Wireless 车载前装蜂窝模组业务有望加速车联网业务的全球化布局。短期来看,疫情催化下PC 模组需求维持高景气,未来内置率仍具有较大提升空间;公司车载业务开始逐步放量,收购完成后协同效应有望逐步显现。从全年甚至更长维度来看,物联网行业大趋势向好,连接数仍处于高速增长区间,公司作为领军企业,有望与产业链共享物联网时代红利,保持业绩高速发展,盈利能力领先同行。预计2021-2023 年公司归母净利润分别为4.18 亿元、5.44 亿元、6.74 亿元(收购资产部分计入投资收益),对应2021-2023 年PE 分别为33.8、26.0 和21.0 倍,维持“强烈推荐-A”评级。

      风险提示:收购资产整合失败、市场需求下滑、市场竞争加剧。