隆基股份(601012):硅片盈利能力强 业绩持续超预期

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:苏晨/花秀宁 日期:2021-04-23

  事件:公司公布2020 年报及2021 年一季报:(1)2020 年实现营收545.83 亿元,同增65.92%;归母净利润85.52 亿元,同增61.99%;扣非归母净利润81.43 亿元,同增59.87%;EPS 2.27 元,ROE 24.36%;(2)1Q21 实现营收158.54 亿元,同增84.36%;归母净利润25.02亿元,同增34.24%;扣非归母净利润24.21 亿元,同增37.46%;EPS0.65 元,ROE 6.49%,业绩超预期。

      ROE 持续提升,现金流大幅改善。2020 年,公司毛利率和净利率分别为24.62%/15.94%,同比分别下降4.28/0.95 PCT。1Q21 毛利率和净利率分别为23.21%/15.78% , 同比分别下降8.66/7.07 PCT , 环比分别增加3.84/5.32PCT。2020 公司净资产收益率为24.36%,同比增加5.25PCT,主要由周转率和杠杆率增加所致。2020 年公司经营性净现金流110.15 亿元,同增35.02%,主要由于收到的销货款增幅较大。

      单晶硅片出货增长,非硅成本持续降低。2020 年公司硅片及硅棒实现营业收入155.13 亿元,同比增加12.60%,毛利率30.36%,同比下降1.37PCT。

      营收增长主要原因是公司产能逐步释放(2020 年底产能由2019 年底的42GW增加至85GW),导致公司共计对外销售单晶硅片31.84GW,同增25.65%。

      此外,公司单晶硅片非硅成本持续下降,其中拉晶环节平均单位非硅成本同比下降9.98%,切片环节平均单位非硅成本同比下降 10.82%。

      单晶组件销量大幅提升,支撑组件营收高增。2020 年公司单晶组件实现营业收入362.39 亿元,同比增加148.72%,毛利率20.53%,同比下降4.65PCT。

      营收高增的主要原因是公司产能释放(2020 年底产能由2019 年底的14GW增加至50GW)支撑销量快速提升,2020 公司共计对外销售单晶组件23.96GW,同增223.98%,组件产品在全球市占率约为19%,较2019 年大幅提升11PCT。2020 单晶组件单瓦毛利为0.31 元/W,同降37.43%,主要由于单瓦价格由1.97 元/W 下降23.24%至1.51 元/W。

      投资建议:我们预计2021-2023 年分别实现净利130.04、173.56 和231.27亿元,同比分别增长52.06%、33.46%、33.26%,当前股价对应三年PE 分别为27、21、15 倍,维持“买入”评级。

      风险提示:国际贸易保护风险、经营规模加速扩大带来的管理风险。