卓胜微(300782)：各大品牌客户增长显著

　　21Q1 归母净利润同比增长224%，接近预告上限21Q1 营收11.83 亿元，同比增长162%，环比增长44%，归母净利润4.92 亿元，同比增长224%，环比增长39%，归母扣非净利润5.07 亿元，同比增长242%，环比增长54%，Q1 业绩接近预告上限，主要系5G 模组类产品出货较好驱动。

    　　5G LFEM 模组量产出货超预期，各大品牌客户均增长显著公司Q1 毛利率57.81%，同比增加5.15pct，环比增加1.56pct，净利率为41.58%，同比增加8.04pct，环比略有下降，预计主要系汇率套保导致非经常性损失增加，扣非后净利率仍环提升2.61%。

    　　公司前5 大客户营收占78%，同比增长154%，各重要客户销售额均增长了约1~1.6 亿，预计主要系模组产品放量所致，测算公司5G 接收端模组21Q1 销售额6.3~6.5 亿，环比增长141%，公司盈利能力大幅提升。

    　　产品梯队布局较好，各类投资项目逐级展开，驱动中长期较快增长公司各投资项目逐级展开，射频滤波器模组产业化已进展至39%，射频功率放大器模组产业化进展至60%，射频开关和LNA 升级项目已进展至88%，项目梯度布局较好。

    　　短期来看，公司LFEM 分集模组等将驱动今明年较快增长。中期来看，公司的WiFi FEM 已初步在移动智能终端及路由器等实现量产出货，将驱动公司2-3 年成长加速。未来随着公司布局的高端PA 及滤波器产品突破，将打开高端模组千亿级市场空间，为公司中长期成长奠定良好基础。

    　　高ROE 的国内射频芯片龙头，维持“买入”评级半导体射频芯片细分领域龙头，盈利能力突出，2020 年ROE(摊薄)达40%。随着公司5G 产品及射频模组迎来收获期，预计2021~2023 年，净利润20.14/29.50/40.61 亿元，同比88%/46%/38%，对应PE65/44/32 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：公司研发进展不及预期；新产品投入加大导致盈利能力下降