隆基股份(601012):管理水平卓越 业绩靓丽超预期

类别:公司 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:张文臣/刘晶敏/周涛 日期:2021-04-23

  事件:公司公布2 020年年报和2021年一季报,2020年公司实现营业收入545.83 亿元,同比增65.92%;实现归属于母公司的净利润85.52亿元,同比增长61.99%;基本每股收益2.27 元,同比增长54.42%;实现扣非后的加权平均净资产收益率 25.93%,同比增加 2.84 个百分点,经营活动产生的现金流量净额为110.15 亿元,同比增长35.02%。

      2021 年度一季度,隆基股份实现营收158.54 亿元,同比增长84.36%;实现净利润25.02 亿元,同比增长34.24%。

      销量同比大幅增长,单晶市占率持续提升。报告期内,公司以提升客户价值为核心,依托质量、成本和品牌优势,有效满足了客户对单晶产品的市场需求,主要产品单晶硅片和组件销量同比大幅增长,带来了营业收入和利润的稳步增长。2020 年公司实现单晶硅片出货量58.15GW,其中对外销售31.84GW,同比增长 25.65%,自用26.31GW;实现单晶组件出货量 24.53GW,其中对外销售23.96GW,同比增长223.98%,自用0.57GW。此外,公司电站EPC 系统开发能力持续提升,完成 BIPV“隆顶”产品的下线及市场推广。2020 年公司组件产品在全球的市场占有率约为19%,在公司的引领下,全球单晶市场份额快速提升,单晶产品已实现了对多晶产品的替代,2020 年单晶市场份额占比已上升至90.2%,较 2019 年提升了超过20 个百分点。

      研发投入持续加大,非硅成本进一步降低。2020 年,公司持续保持高强度的研发投入,并将高价值成果陆续导入量产,新产品和技术储备充足。报告期末,公司累计获得各类已授权专利 1,001 项,全年研发投入25.92 亿元,占营业收入4.75%。拉晶切片方面,重点研发项目均按计划完成并导入生产,大尺寸产品和N 型产品品质控制水平持续提升,核心关键品质指标持续优化,非硅成本进一步降低,其中拉晶环节平均单位非硅成本同比下降9.98%,切片环节平均单位非硅成本同比下降10.82%,硅片质量和成本保持行业领先;电池组件方面,公司密切关注技术和应用趋势,前瞻性探索电池转换效率极限并寻求突破,分阶段技术迭代产品已完成预研、中试和量试阶段并适时推向市场,单线产能、良品率及转换效率提升明显,产品量产转换效率和非硅成本已处于行业领先水平,完成了异形焊带连接技术的高可靠新型组件产品的应用和上市。同时,公司围绕不同的应用场景和客户类型,在最佳性价比基础上设计和开发高功率的差异化产品,BIPV 产品实现量产,持续保持领先性和竞争优势。

      高效产能加速扩张,规模优势进一步巩固。报告期内,在受疫情打击和供需关系不平衡的双重影响下,为了确保市场高效单晶产品的有效供给,公司最大限度的协调和保障项目投建资源和供应链资源,加快单晶产能投产进度,加速单晶规模优势进一步巩固。截止2020 年末,公司单晶硅片产能达到85GW,单晶电池产能达到30GW,单晶组件产能达到 50GW。报告期内,单晶硅片产量为58.90GW,同比增长67.11%,单晶组件产量26.60GW,同比增长198.68%。预计2021 年底,公司单晶硅片年产能达到105GW,单晶电池年产能达到38GW,单晶组件产能达到65GW。2021 年度单晶硅片出货量目标80GW(含自用),组件出货量目标40GW(含自用)。

      投资建议:公司深耕光伏行业,专注单晶技术路线,在成本、效率和管理上都极具优势。随着光伏行业平价上网的来临,公司作为单晶巨头,市场占有率进一步提升,业绩爆发潜力巨大。预计公司2021-2023年净利润分别为102.75、129.20 和153.32 亿元,对应EPS2.66、3.34和3.97 元/股,对应PE34、27 和23 倍,给予“买入”评级。

      风险提示:国际贸易保护风险,产能过剩导致价格下降风险,规模扩张带来的管理风险,光伏行业政策风险。