凯莱英(002821):靓丽依旧 昂首向前

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:代雯/高鹏 日期:2021-04-23

  1Q21 年收入及归母净利润同比均实现高速增长公司4 月22 日发布21 年一季报,1Q21 年实现收入7.8 亿元(yoy+63.5%)、归母净利润1.5 亿元(yoy+42.9%),扣非归母净利润1.3 亿元(yoy+38.7%),若剔除美元汇率波动、股权激励摊销费用等影响,1Q21 年归母净利润同比增速55.9%,内生归母增长强势。我们维持盈利预测,预计21-23 年EPS为3.97/5.20/6.76 亿元。公司技术工艺全球领先且内生业务表现亮眼,给予21 年85x PE (可比公司Wind 一致预期均值78x),保持目标价337.32元不变,维持 “买入”评级。

      汇率及会计准则变动影响毛利率,现金流稳健

      公司1Q21 年毛利率为42.9%(yoy-4.8pct),我们预计主因美元汇率负面影响叠加新会计准则下运保费的影响。1Q21 年销售、管理、研发、财务费用率为2.5%(yoy-1.8pct)、12.7%(yoy+1.1pct)、10.7%(yoy-0.8pct)、-0.9%(yoy+0.9pct),财务费用率同比提升预计主要与汇率波动有关。公司1Q21 年经营活动现金流量净额1.0 亿元(yoy+104.6%),现金流水平好转。

      1Q21 年合同负债为1.4 亿元(yoy+56.0%),主因预收款项增加。

      漏斗效应逐渐彰显,早期订单充沛持续赋能后端项目我们推测1Q21 年公司商业化阶段、临床阶段、技术开发服务收入同比均实现良好增长,其中商业化阶段业务贡献主要收入。公司项目承接能力优秀,20 年合计完成686 个项目,其中商业化、临床III 期、临床I-II 期、技术开发项目分别为32/42/199/413 个。公司临床早期订单储备充沛,有望持续向III 期、商业化项目转化提升业绩能见度,“漏斗效应”彰显。综合订单数量、结构分析,我们看好公司21 年小分子CDMO 实现30%以上收入同比增速,持续巩固行业领先地位。

      新业务顺利推进,打造一站式CXO 服务商

      1)新型CDMO:化学大分子、生物大分子、制剂、 ADC、生物酶等CDMO新兴业务快速发展,20 年合计收入1.7 亿元(yoy+53.5%),贡献长期增长点,看好21 年收入维持同比高速增长;2)临床CRO 业务:收购冠勤医药(未上市)进一步夯实临床前CRO 及临床CRO 领域竞争力,该业务20年实现收入4800 万元,我们预计凭借突出的整合效果及充沛的在手订单,公司临床CRO 收入21 有望突破1 亿元。

      风险提示:下游产品销售不达预期,政策推进不及预期,汇率波动风险。