黄山旅游(600054)2020年报点评:低谷期积极蓄势布局 看好今年持续向上复苏趋势

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:刘嘉仁/熊超 日期:2021-04-23

  投资要点

      事件:公司公告2020 年度实现收入7.41 亿元/-53.89%,归母净利润亏损4,637 万元/-113.63%,扣非归母净利润亏损1.02 亿元/-132.55%,经营活动净现金流-104 万元/-100.24%,EPS 为-0.06 元/股,不进行现金股利分配,也不进行资本公积金转增股本。

      点评:

      受疫情等不利因素影响,客流同比大幅下滑。报告期内,公司进山人数151.2 万,同比下降56.8%,其中H1/H2 分别下滑68.2%/46.9%;索道及缆车累计运送游客313.2 万人次,同比下滑57.6%,乘索率保持稳定;主要受新冠疫情等因素影响客流大幅下滑导致收入大降,景区固定成本占比较高的商业模式使得业绩出现亏损;20 年下半年随着国内疫情控制趋势向好,公司制定一系列举措及加快产品创新振兴旅游市场(包括创意策划、牵头发起“大徽州串门游”主题活动、跨界合作及直播等),下半年收入下滑收窄,整体实现盈利。

      稳步推进重要项目建设,加快资源嫁接蓄势赋能。公司一方面在客流受疫情影响较低情况下,加快山上酒店、步道、观景平台等项目建设和维护;另一方面积极推动完成太平湖总体项目策划、漂浮度假村样板区项目策划,启动平湖假日酒店策划设计,大力推进外围基础设施及花山花海景区项目建设;徽菜板块新增2 家门店投入运营及2家新店建设,黄山旅游CBD 和黟美小镇项目稳步推进;另外,公司面向未来发展积极布局,扎实推进直播基地、农产品溯源、目的地新生活等项目,嫁接基金投资平台,嫁接打造乡村微旅游目的地,参与托管冬奥会高山滑雪赛场索道,以及今年公司与泸宜遵原酒购酒业战略合作,探索“旅游+白酒”跨界合作新模式。

      “山水村窟”资源布局基本完成、“旅游+”产业布局相继落地,看好21 年行业复苏。

      公司近年来坚持贯彻实施“走下山、走出去”、“旅游+”“一山一水一村一窟”的发展战略,努力做大黄山目的地旅游资源的整合者,目前布局已基本完成,积极依托黄山优质旅游资源和公司运营经验,加速“旅游+”产业布局,做大黄山景区规模,为未来发展奠定良好基石;随着国内外疫苗积极接种,国内疫情保持良好的防控形势,今年春节后旅游市场快速复苏,看好以公司为代表性的传统自然景区今年复苏趋势。

      盈利预测及投资建议:20 年受新冠肺炎影响,公司客流大幅下滑,采取措施积极应对新形势,同时,加快太平湖、花山谜窟等项目建设和山上项目升级和维护为未来发展打好基础;短期业绩仍受疫情影响,但黄山风景区资源禀赋和区位优势仍在,核心业务门票、索道、酒店依然具备很强的护城河,疫情的影响也为公司进行长远布局提出了更高的要求;2018 年之后因行业增速下行及门票降价等因素影响,景区板块处在低估值低预期低配置的局面,随着公司业务复苏及积极布局新项目探索新增长点,估值有望修复,看好今年国内旅游逐季提升景气度,我们下调21 年盈利预测,上调22 年盈利预测,预计21-23 年EPS 分别为0.46/0.60/0.65 元,4 月22 日收盘价对应的PE 分别为24/19/17 倍,维持“审慎增持”评级。

      风险提示:客流增长不及预期,门票、索道降价,景区行业系统性风险,新项目推进效果不及预期等