三花智控(002050):Q1新能源车业务放量 下游空调需求复苏

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:曾婵/袁雨辰/高润鑫 日期:2021-04-23

  公司披露2021Q1业绩公告。2021Q1 公司实现营业收入34.1 亿元(YoY+37%,相较2019 年同期增长23%),归母净利3.6 亿元( YoY+70% , 相较2019 年同期增长39% ), 毛利率27.2%(YoY+0.8pct , 相较2019 年同期+2pct ), 归母净利率10.6%(YoY+2.1pct,相较2019 年同期+1.3pct)。归母净利润落在此前业绩预告偏上限位置。扣非净利润3.2 亿元,非经常收益主要系期货套保收益、政府补助等。

    新能源车景气向上驱动公司收入增长。分业务来看:(1)制冷空调零部件业务:下游需求逐渐复苏。根据产业在线数据,2021Q1 空调累计产量3982 台,同比2020Q1 增长46%,相较于 2019 年同期持平。

      (2)汽车零售业务:新能源车销量大幅增长驱动收入增长。根据中汽协数据,2021Q1 我国新能源汽车销量51.5 万台,同比增长280%,未来新能源车景气向上,公司在手订单充足(2021 年初相继斩获美国通用、上汽等订单),将持续驱动收入增长。

    收入恢复带来规模效应,Q1 净利率提升2.1pct。公司2021Q1 单季销售、管理费用率分别为4.4%、5.5%,同比2020Q1 下滑0.3pct、0.7pct,主要系去年疫情影响下收入基数较低,导致费用率较高。同时Q1 研发费用率同比提升0.25pct,公司不断加大研发投入。

    盈利预测与投资建议。预计公司2021-2022 年归母净利18.1 / 22.2 亿元,同比增长23.8% / 22.8%,最新收盘价对应21 年PE 46x。考虑到(1)空调新标将实施,电子膨胀阀受益;(2)新能车在手订单充足,预计未来两年汽零业务将快速放量。根据可比公司估值及业绩增速,给予2021 年PE 为55x,合理价值27.73 元/股,维持“买入”评级。

    风险提示。行业景气度下降;原材料价格上升;新能源车不及预期。